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尤旭東/文
不可捉摸的“風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率”一直是令投資界頭疼的難題。最早降服這只狡猾狐貍的人是1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普。
夏普不但在理論上把原有的“風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)”提升到一個(gè)新的高度，而且在實(shí)踐上，在不超出平均風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，他成功地通過(guò)指數(shù)化投資超越了市場(chǎng)總體表現(xiàn)。在此之前，幾乎沒(méi)人做到這一點(diǎn)。因此某種意義上說(shuō)，夏普為指數(shù)基金的出現(xiàn)鋪平了道路。
據(jù)說(shuō)夏普的講堂總是被學(xué)生們擠得密不透風(fēng)，夏普在課堂上總是坦白地告訴學(xué)生，不必尋求擊敗市場(chǎng)，能跟隨市場(chǎng)表現(xiàn)就已足夠。由于算術(shù)法則,每隔一段時(shí)間總會(huì)涌現(xiàn)出少數(shù)擊敗市場(chǎng)的人物,但每年的勝者很少是同一批面孔。他承認(rèn)指數(shù)化投資是一種非常乏味的致富方式，遠(yuǎn)沒(méi)有積極選股策略那么激動(dòng)人心，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它憑著交易成本低的優(yōu)勢(shì)總能獲得超出平均值的收益。他并且有把握地預(yù)期，10年后，他的學(xué)生中會(huì)有一批最優(yōu)秀、最聰明的人向他匯報(bào)說(shuō)，由于投資了指數(shù)基金，他們已獲得成功。
或許是英雄所見(jiàn)略同。從不向人推薦股票的巴菲特卻屢次建議人們投資指數(shù)基金。在1996年致伯克希爾公司股東的信中，他寫道：“絕大多數(shù)投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者將會(huì)發(fā)現(xiàn)持有普通股票的最好方式是通過(guò)負(fù)擔(dān)最少成本的指數(shù)基金來(lái)實(shí)現(xiàn)的�！�
除了低成本優(yōu)勢(shì)之外，指數(shù)基金另一個(gè)不為人注意的強(qiáng)大之處在于它的“似被動(dòng)而實(shí)主動(dòng)”。常常有許多投資人以重倉(cāng)持有“皇冠上的明珠”為榮，但與指數(shù)基金的區(qū)別也僅在于一顆明珠和一堆明珠的區(qū)別。而且從長(zhǎng)期來(lái)看，多數(shù)投資人并沒(méi)有足夠的能力去把握某一家公司的微觀盛衰，所以無(wú)法保證手上的明珠若干年后不會(huì)變暗淡甚至消失，畢竟在中外資本市場(chǎng)上這樣的例子屢見(jiàn)不鮮。單一證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使持有人遭受滅頂之災(zāi)。而指數(shù)基金則可規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)珠子，一旦變暗淡，不會(huì)等它消失，就會(huì)被從指數(shù)中剔除，替換成更亮、更強(qiáng)的珠子，也就是說(shuō)，指數(shù)基金展示給你的，永遠(yuǎn)是最亮、最強(qiáng)的一面。在歷史的長(zhǎng)河中，時(shí)間延續(xù)得越久，指數(shù)基金的強(qiáng)大之處就更明顯。
國(guó)內(nèi)的投資實(shí)踐表明，與主動(dòng)型基金相比，指數(shù)基金的表現(xiàn)除了在單邊牛市中占據(jù)上風(fēng)之外，整體上優(yōu)勢(shì)并不明顯甚至略處下風(fēng)，這在很大程度上與中國(guó)股市的有效程度相對(duì)較低、參與者散戶成份居多有關(guān)，隨著時(shí)間的推移，這一點(diǎn)可望得到改變。
客觀而論，學(xué)術(shù)界及投資界關(guān)于指數(shù)化投資與主動(dòng)投資的爭(zhēng)論一直沒(méi)有結(jié)束，國(guó)內(nèi)可能還有許多人將二者置于水火不容狀態(tài)。但國(guó)外對(duì)此的爭(zhēng)論早已超越誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，因?yàn)閮烧咧g從來(lái)就不是一種靜態(tài)的關(guān)系。追求超額收益的投資者客觀上促成了市場(chǎng)的有效，為指數(shù)化投資提供了必要的前提。另一方面，隨著市場(chǎng)不斷地深化、規(guī)模的擴(kuò)大、信息技術(shù)的發(fā)展和市場(chǎng)效率的提高，資產(chǎn)配置策略逐漸成為組合長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的核心因素，投資者需要高效率、低成本地進(jìn)行資產(chǎn)配置；指數(shù)化交易產(chǎn)品所具有成本低廉、方便、流動(dòng)性好、透明度高、風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)容易等優(yōu)點(diǎn)由此大放光芒。值得一題的是，許多投資人出于指數(shù)基金過(guò)于“平庸”的潛意識(shí)而試圖對(duì)指數(shù)化投資進(jìn)行優(yōu)化、改造,以圖超越，但現(xiàn)實(shí)卻發(fā)現(xiàn)，更多的錯(cuò)誤都發(fā)生在一遍遍的優(yōu)化、改造和超越過(guò)程中。正所謂“試問(wèn)禪關(guān)，參求無(wú)數(shù)，往往到頭虛老；磨磚作鏡，積雪為糧，迷了幾多年少”？
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