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最終底在何方，現(xiàn)在不得而知，不過古老的格言告訴我們：歷史不會簡單的重復，但每次都自有規(guī)律可尋。
十幾年前上國際貿(mào)易課時，有一個理論叫“蛛網(wǎng)理論”，說的是農(nóng)產(chǎn)品(15.41,-0.01,-0.06%,吧)，如果某一年收成不好，價格暴漲，那么第二年就會有很多農(nóng)民專門種植或養(yǎng)殖這種產(chǎn)品，這樣第二年供給太多，農(nóng)民就會虧錢。第三年，由于農(nóng)民拋棄了這種產(chǎn)品，所以這種農(nóng)產(chǎn)品又會漲價。以此類推，農(nóng)產(chǎn)品永遠都在這種漲價與降價的循環(huán)中擺動，就像一張蛛網(wǎng)。
蛛網(wǎng)有一個特點，它是一根絲織成的并不是閉合的圓圈，用數(shù)學術語說是不收斂的。這與一般商品不同，一般商品的供給和需求會相互作用最終形成一個穩(wěn)定的價格來平衡供需。恰巧這兩年的農(nóng)產(chǎn)品給了一個生動的例子，比如說前年肉價便宜，結(jié)果去年漲價。今年又遇上大雪災，所以肉價還沒太多回調(diào)，讓高盛這樣的投資公司都看到在中國的巨大商機，但再往后可能就不一定那么樂觀了。
一般而言股票的買賣類似商品的供求，通過買賣雙方的博弈達到估值的相對穩(wěn)定，這也是價值投資的基礎。像美國這樣的市場去年到現(xiàn)在遇到了那么多問題，至少比我們要大得多，股市一年下來也就調(diào)整了10%多一點，從最高點算起20%多一點�？煽纯粗袊墒芯筒皇沁@個樣子了，從這個角度看來，中國股市的規(guī)律更符合農(nóng)產(chǎn)品的蛛網(wǎng)理論，其估值的波動是不收斂的，似乎總在兩種極端之間擺動，要么是估值的上端極限，要么就直奔下端極限。
去年這個時候，研究員推薦一只高價股，說兩年后可以看到500元。當然道理是很確鑿的，定單已排到了三年后，每年產(chǎn)能持續(xù)增長，凈利潤率不斷提高。不過現(xiàn)在顯然離目標價已經(jīng)極其久遠，也沒多少人再提起它了。同樣是去年這個時候，如果你去銀行，總會發(fā)現(xiàn)客戶經(jīng)理向你推銷基金，他們說，股市肯定漲，唯一的問題是能漲多少。一年過去了，現(xiàn)在的情景仍然可以說非常相似，只是方向完全相反。如果你打開股市軟件，幾乎每天都會看到下跌，唯一的問題是能跌多少；而對于那只曾經(jīng)的高價股，估計研究員會告訴你，現(xiàn)在不賣明年更慘，因為明年經(jīng)濟會下降，訂單會下滑，毛利率下降會吃掉盈利，到那時候你會發(fā)現(xiàn)估值是更高了而不是更低了。
從這點看價值投資在中國股市還不能說是適用的，如果適用最多也只是局部的、短時間的適用。那么從其他的股市定律看，股市下端的極限有什么規(guī)律可借鑒呢？現(xiàn)在是歷史市盈率的低端，如果這個底不是下端極限，那么可能還有三個規(guī)律，一是總市值跌破去年GDP的50%，這個點位大約在1900點；第二個是市凈率達到歷史低位PB1.74倍，大約是1500點；最慘的一個是以往大泡沫破滅的跌幅80%，大約是1250點。最終底在何方，現(xiàn)在不得而知，不過古老的格言告訴我們：歷史不會簡單的重復，但每次都自有規(guī)律可尋。這次的規(guī)律是什么？如果有人猜對了，成功抄底一定會所獲不菲。
朱平(廣發(fā)基金經(jīng)理)
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