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□ 智多盈投資 余 凱 隨著2008年上市公司半年報(bào)業(yè)績(jī)披露即將拉開(kāi)序幕，基于中期業(yè)績(jī)的個(gè)股結(jié)構(gòu)性分化走勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始在盤(pán)面上顯現(xiàn)，如前期走勢(shì)涇渭分明的煤炭板塊和電力板塊等。盡管從目前527家預(yù)告2008年半年報(bào)業(yè)績(jī)的情況看，預(yù)增上市公司仍然占到了67%，但在油價(jià)持續(xù)高漲、生產(chǎn)企業(yè)成本上升、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、需求可能放緩以及自然災(zāi)害等諸多不利因素的影響下，上市公司今年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)匀幻媾R較多的不確定因素。 半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)整體趨緩 進(jìn)入2008年以來(lái)，“內(nèi)憂外困”的諸多不確定因素導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨前所未有的復(fù)雜性。從已公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，雖然國(guó)內(nèi)GDP增速有所放緩，但貨幣政策難以放松，內(nèi)部的通脹持續(xù)和不期而遇的自然災(zāi)害，外部次貸危機(jī)的惡化、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素，都使得上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力愈發(fā)沉重。雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)33.33%，整體A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊強(qiáng)勁。 但自二季度以來(lái)外需放緩、成本持續(xù)上升、宏觀調(diào)控的累計(jì)效應(yīng)已經(jīng)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)，在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利放緩趨勢(shì)日趨明顯�！靶枨蠓啪彙焙汀俺杀旧仙龑�(duì)毛利率的擠壓”雙重因素使得許多上市公司盈利面臨下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，而四川汶川發(fā)生的特大地震災(zāi)害也拖累了部分當(dāng)?shù)厣鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。雖然“兩稅合并”在一定程度上提升了A股尤其是金融行業(yè)的整體業(yè)績(jī)，但由于上半年證券市場(chǎng)的每況愈下，金融行業(yè)的增速并不能給整體中報(bào)業(yè)績(jī)帶來(lái)更多的亮點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)普遍預(yù)期，上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)匀粫?huì)有所增長(zhǎng)，但增速將明顯下降，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度在20%-30%左右，相當(dāng)于2007年上半年高達(dá)67%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲鲜泄局袌?bào)業(yè)績(jī)整體趨緩的態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。 行業(yè)分化格局將進(jìn)一步顯現(xiàn) 今年上半年，石油、鐵礦石、焦炭等上游原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，使得不同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了前所未有的分化格局，上游原材料行業(yè)的盈利大幅增長(zhǎng)，但一些成本難以控制的下游行業(yè)由于無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本的壓力，則不得不接受利潤(rùn)下滑的事實(shí)。事實(shí)上，今年上半年除了上游采礦行業(yè)受益于大宗商品價(jià)格上漲，稅前利潤(rùn)率還在提升之外，幾乎所有中下游制造業(yè)稅前利潤(rùn)率都明顯收縮。這在一定程度上反映了成本上升和外需下降的兩頭擠壓。 顯然，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)部緊縮和外需不足的影響下，不少上市公司很難獨(dú)善其身。從緊政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)以及各種要素價(jià)格上漲，都會(huì)對(duì)企業(yè)盈利增速產(chǎn)生明顯的擠壓。從目前中期業(yè)績(jī)預(yù)告看，預(yù)增的行業(yè)最多的是煤炭、化工、機(jī)械設(shè)備和房地產(chǎn)，如煤炭行業(yè)中露天煤業(yè)中期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%-30%，蘭花科創(chuàng)、盤(pán)江股份預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%以上、兗州煤業(yè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)100%。而化工行業(yè)中部分子行業(yè)由于產(chǎn)品價(jià)格上漲而使得中期業(yè)績(jī)大增，如江山股份預(yù)計(jì)2008年半年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)300%以上，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要得益于草甘膦的價(jià)格與上年同期相比有較大的提高。與之類(lèi)似的還有興華股份、聯(lián)合化工、三友化工等。而對(duì)于那些主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌或者成本大幅上升的上市公司而言，其中期經(jīng)營(yíng)情況則令人擔(dān)憂。 機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)共存 雖然中國(guó)資本市場(chǎng)面臨國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面變化的挑戰(zhàn)，但城市化、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的根本因素并沒(méi)有改變，即使在目前相對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍具有較大的空間。因此，隨著2008年上市公司半年報(bào)披露的全面展開(kāi)，績(jī)優(yōu)預(yù)增、行業(yè)景氣且通過(guò)國(guó)際比較和行業(yè)比較具有估值優(yōu)勢(shì)的公司仍然會(huì)得到市場(chǎng)認(rèn)可。在這樣的背景下，半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的個(gè)股也有望在后市行情有突出表現(xiàn)。如寧波聯(lián)合半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)龇鶠?200%以上、新湖創(chuàng)業(yè)增幅為2200%-2400%之間。 需要提醒的是，對(duì)于那些產(chǎn)品價(jià)格受到政府調(diào)控的行業(yè)，其盈利能力的變化趨勢(shì)值得關(guān)注。如國(guó)內(nèi)電煤類(lèi)上市公司，國(guó)家發(fā)改委的限價(jià)政策要求以6月19日的價(jià)格作為最高銷(xiāo)售價(jià)格，盡管這對(duì)電煤企業(yè)上半年的業(yè)績(jī)幾乎不會(huì)造成影響。但從全年來(lái)看，其未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必然會(huì)有所放緩。而與之相反的是電力企業(yè)，國(guó)家發(fā)展改革委6月28日下發(fā)特急文件調(diào)整電價(jià)，全國(guó)電價(jià)每度上漲近2.5分，因此對(duì)于電力上市公司而言，盡管半年報(bào)業(yè)績(jī)不盡如人意，但其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在下半年。所以，在關(guān)注半年報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)個(gè)股結(jié)構(gòu)性影響的同時(shí)，也要辯證地去看待不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)。 |
