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驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。
就在市場(chǎng)信心跟隨指數(shù)跌至冰點(diǎn)，指數(shù)行將踏破3000點(diǎn)大關(guān)之時(shí)，千呼萬(wàn)喚的“救市”措施昨晚突然出臺(tái)，而且，是比市場(chǎng)預(yù)期更好、更直接的到來(lái)。
臨危出手證監(jiān)會(huì)昨晚托市
4月20日晚8點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)緊急約見媒體召開了小范圍新聞發(fā)布會(huì)，晚上9點(diǎn)30分，其網(wǎng)站上正式對(duì)外公布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》。
根據(jù)《意見》，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股東解禁限售存量股進(jìn)行了明確規(guī)定，即預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。
業(yè)界認(rèn)為，《意見》是一個(gè)明確利好，它將有效緩解二級(jí)市場(chǎng)供求壓力，控制“大小非”的解禁節(jié)奏，最重要的是傳遞出管理層對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的要求和信心，分析人士表示，《意見》的出臺(tái)將給股市帶來(lái)一次最少中期性的反彈。
精研大市本報(bào)早見先機(jī)
從上周三開始，本報(bào)在整個(gè)市場(chǎng)一片悲觀恐怖的環(huán)境下，率先亮出了“3000點(diǎn)鑄就中期底部”的鮮明觀點(diǎn)，這在全國(guó)所有媒體中是惟一一家！
上周三、四、五連續(xù)三個(gè)交易日，本報(bào)從不同的方面詳細(xì)闡釋了大盤將在3250～2950點(diǎn)構(gòu)筑中級(jí)反彈底部的原因：“近期走勢(shì)與2003年四季度的筑底行情有驚人相似之處，筑底一波三折底部近在眼前”、“散戶絕望出逃主力暗中接血”與“大盤加速趕底等待最后一跌”三篇文章，系統(tǒng)地闡明了本報(bào)專家團(tuán)隊(duì)對(duì)目前市場(chǎng)的研判結(jié)果。
就在上周五大盤跌到3080點(diǎn)附近，3000點(diǎn)大關(guān)岌岌可危時(shí)，管理層終于昨晚出手救市，體現(xiàn)了本報(bào)的前瞻性和權(quán)威性，給本報(bào)的讀者朋友對(duì)大勢(shì)的研判和操作提供了上佳指導(dǎo)。
《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》
為規(guī)范和指導(dǎo)上市公司解除限售存量股份的轉(zhuǎn)讓行為，現(xiàn)對(duì)上市公司存量股份的轉(zhuǎn)讓提出以下意見：
一、本意見中的存量股份，是指已經(jīng)完成股權(quán)分置改革、在滬深主板上市的公司有限售期規(guī)定的股份，以及新老劃斷后在滬深主板上市的公司于首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份。
二、轉(zhuǎn)讓存量股份應(yīng)當(dāng)滿足證券法、公司法等法律法規(guī)以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)特定股東持股期限的規(guī)定和信息披露的要求，遵守出讓方自身關(guān)于持股期限的承諾，轉(zhuǎn)讓需要獲得相關(guān)部門或者內(nèi)部權(quán)力機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)履行相應(yīng)的批準(zhǔn)程序。
三、持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。
四、解除限售存量股份通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所和證券登記結(jié)算公司的相關(guān)規(guī)則。
五、上市公司的控股股東在該公司的年報(bào)、半年報(bào)公告前30日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份。
六、本次解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓后導(dǎo)致股份出讓方不再是上市公司控股股東的，股份出讓方和受讓方應(yīng)當(dāng)遵守上市公司收購(gòu)的相關(guān)規(guī)定。
七、證券交易所和證券登記結(jié)算公司應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的操作規(guī)則，監(jiān)控持有解除限售存量股份的股東通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)出售股份的行為，規(guī)范大宗交易系統(tǒng)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定。
八、持有或控制上市公司5%以上股份的股東及其一致行動(dòng)人減持股份的，應(yīng)當(dāng)按照證券交易所的規(guī)則及時(shí)、準(zhǔn)確地履行信息披露義務(wù)。
九、本指導(dǎo)意見自發(fā)布之日起施行。
(來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站)
BY姜艷艷郭曉軍張?bào)A南每日經(jīng)濟(jì)新聞
昨日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，對(duì)備受市場(chǎng)關(guān)注的股改限售股解禁進(jìn)行規(guī)范�！兑庖姟分饕髮�(duì)于大宗轉(zhuǎn)讓的存量股份，要通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就此對(duì)記者發(fā)表了談話。
這位發(fā)言人指出，我國(guó)資本市場(chǎng)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，這一市場(chǎng)的特點(diǎn)決定了促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展工作的長(zhǎng)期性和艱巨性。
通過(guò)大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓股份
這位發(fā)言人表示，隨著完成股權(quán)分置改革的上市公司的限售股份逐步解禁，將成為可以自由轉(zhuǎn)讓的流通股，如果這部分股份集中通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，由于成交量在很大程度上受制于二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍程度，不僅效率較低，還對(duì)股票交易價(jià)格形成持續(xù)壓力，扭曲價(jià)格形成機(jī)制。而在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，大宗股份轉(zhuǎn)讓一般通過(guò)大宗交易或通過(guò)證券公司進(jìn)行公開發(fā)售的方式在場(chǎng)外進(jìn)行。
此次發(fā)布的《指導(dǎo)意見》，將已完成股權(quán)分置改革的上市公司有限售期規(guī)定的股份和新老劃斷后上市的公司于首次公開發(fā)行前已發(fā)行的股份定義為存量股份，并規(guī)定持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。這是證券監(jiān)管部門適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐的需要，借鑒成熟市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和做法進(jìn)行的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)工作。
穩(wěn)定投資者心理預(yù)期
從長(zhǎng)期看，《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)，通過(guò)制度層面的規(guī)范和安排，有利于解決全流通后上市公司股東在二級(jí)市場(chǎng)一次性集中出售較大規(guī)模股份的市場(chǎng)效率問題，避免了這種行為對(duì)價(jià)格形成造成的扭曲。今后，非存量股份的大宗轉(zhuǎn)讓也可選擇大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行，以提高市場(chǎng)效率。從近期看，《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，大宗的解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓將通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行，減輕了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的壓力，緩解了對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)價(jià)格形成機(jī)制的沖擊，有利于穩(wěn)定投資者對(duì)存量股份減持的心理預(yù)期。
另外，滬深交易所的大宗交易系統(tǒng)已運(yùn)行多年，技術(shù)系統(tǒng)和監(jiān)管手段比較成熟，可以較好地滿足這些股份轉(zhuǎn)讓的需要。按照《指導(dǎo)意見》的精神，證券交易所將出臺(tái)配套細(xì)則，進(jìn)一步規(guī)范大宗交易系統(tǒng)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，做出擴(kuò)大參與大宗交易系統(tǒng)的投資者范圍和允許通過(guò)證券公司公開發(fā)售存量股份等的制度安排，為已獲得流通權(quán)的股份提供高效的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。
大宗交易制度
大宗交易指單筆交易規(guī)模遠(yuǎn)大于市場(chǎng)平均單筆交易規(guī)模的交易；針對(duì)大宗交易建立的不同于正常規(guī)模交易的交易制度稱為大宗交易制度。大宗交易制度一般是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主要位置的投資者結(jié)構(gòu)做出的適應(yīng)性安排。
大宗交易制度主要采用場(chǎng)外議價(jià)交易的方式，同時(shí)針對(duì)不同投資者設(shè)定了不同的信息披露規(guī)則。這一制度的缺點(diǎn)是降低了交易的透明度，對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，有失公平。因此，這一制度就更需要各交易所以有效監(jiān)管來(lái)彌補(bǔ)制度缺陷。
叫好聲音
證監(jiān)會(huì)開始救市將引導(dǎo)股市大漲
曹鳳岐：證監(jiān)會(huì)已盡職
“證監(jiān)會(huì)已經(jīng)把能做的工作都做了�！弊蛱焱砩希本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴記者，此前呼吁政府“救市”中，“大小非”解禁就是最大的難題，印花稅本身不是證監(jiān)會(huì)能夠負(fù)責(zé)的事情，在國(guó)資委表態(tài)國(guó)有股“大小非”減持不會(huì)沖擊市場(chǎng)之后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《意見》是對(duì)所有上市公司的一個(gè)要求，可以看作是對(duì)國(guó)資委政策的補(bǔ)充。
“與其說(shuō)救市不如說(shuō)是政府干預(yù)市場(chǎng)，是在市場(chǎng)信心缺失到極點(diǎn)之后，一次明確的表態(tài)”，曹鳳岐認(rèn)為，此前管理層的態(tài)度顯得很慢很猶豫，此次的表態(tài)可以看作管理層對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)信號(hào)。
尹中立：證監(jiān)會(huì)開始救市
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立表示：證監(jiān)會(huì)發(fā)布此消息表示證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在采取舉措，他同時(shí)表示此消息發(fā)布就相當(dāng)于限制大小非減持，這毫無(wú)疑問是救市的表現(xiàn)，是一個(gè)政策信號(hào)。
說(shuō)到市場(chǎng)反應(yīng)，尹中立表示，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)很積極。但這個(gè)制度還是有不完善的地方，只是在一定程度起到緩解作用，沒有從根本上解除問題。
尹中立指出，投資者現(xiàn)在主要是擔(dān)憂大小非減持，此消息發(fā)布后，會(huì)挽救此前投資者對(duì)市場(chǎng)喪失的信心。尹中立同時(shí)指出，對(duì)大小非減持征收有差別的資本利得稅才是最為根本的救市手段。
王曉東：解決了股市心腹大患
國(guó)泰君安首席研究員王曉東表示，這一政策對(duì)市場(chǎng)會(huì)有重大影響，市場(chǎng)會(huì)馬上有非常積極正面的反應(yīng)。
王曉東認(rèn)為，印花稅稅率不是股市的根本問題，大小非減持才是股市的心腹之患，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)這一政策相當(dāng)于為市場(chǎng)解決心腹大患，對(duì)提升市場(chǎng)信心會(huì)有很大作用。
王曉東表示，這樣的政策力度超乎想象。因?yàn)榇笮》菧p持是股權(quán)改革所規(guī)定的，是對(duì)股東的必要補(bǔ)償，是他們的合法的權(quán)利。他擔(dān)心大小非持股股東會(huì)有負(fù)面的反應(yīng)。他表示雖然二級(jí)市場(chǎng)會(huì)歡迎，但法律上可能會(huì)有隱憂。
華生：將引導(dǎo)股市大漲
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生在接受記者采訪時(shí)稱，此消息肯定會(huì)支撐A股市場(chǎng)，對(duì)股市是利好，可以看作是一個(gè)救市的舉措，股市會(huì)在今后一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)上漲。
對(duì)于證監(jiān)會(huì)是否會(huì)進(jìn)一步采取救市舉措，華生表示，此消息發(fā)布已經(jīng)是一個(gè)重大舉措，短期內(nèi)不會(huì)再出臺(tái)像限制大小非減持等救市舉措。
吳壽康：對(duì)股市是特大利好
聯(lián)合證券研究所所長(zhǎng)總裁助理吳壽康在接受記者采訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)的這項(xiàng)政策對(duì)股市來(lái)說(shuō)是特大利好。當(dāng)前市場(chǎng)主要困惑就是大小非減持，大小非心態(tài)不好拼命拋售，出臺(tái)這一政策會(huì)減輕很多壓力。
吳壽康認(rèn)為股東對(duì)企業(yè)信息了解比較多，而“股東在年報(bào)、半年報(bào)公告前30日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份”的規(guī)定對(duì)投資者來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)了信息上的公平。
冷靜聲音
中性消息僅有短期效應(yīng)
劉紀(jì)鵬：減持都應(yīng)披露
中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬昨晚接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，政策的內(nèi)容出乎他的意料，對(duì)于該政策，他不便點(diǎn)評(píng)。不過(guò)，他堅(jiān)持自己前幾天的觀點(diǎn)，就是可以通過(guò)加強(qiáng)信息披露的方式減輕減持影響。
據(jù)目前披露的規(guī)則，只有“大非”(持股超過(guò)總股本5%)減持1%以上需要公告披露，而“小非”減持無(wú)需披露。劉紀(jì)鵬建議，首先，“大小非”減持都應(yīng)披露；其次，國(guó)有股減持應(yīng)加強(qiáng)信息披露，大股東每一筆減持都應(yīng)先向交易所申請(qǐng)，提前十天公告。
曹遠(yuǎn)征：屬于正常交易政策
中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為這是很正常的交易政策，國(guó)際上一直有關(guān)于大宗交易的規(guī)定，中國(guó)以前也有相關(guān)規(guī)定，這次只是在數(shù)量上進(jìn)行了細(xì)致的規(guī)定。他同時(shí)表示對(duì)市場(chǎng)的影響也不好說(shuō)。
湯小生：下調(diào)印花稅才是利好
國(guó)信證券首席策略分析師湯小生表示，相比限制再融資規(guī)模，控制大小非減持節(jié)奏等救市手段，下調(diào)印花稅才是實(shí)質(zhì)性的利好。
湯小生說(shuō)，“下調(diào)印花稅和改善上市公司自身質(zhì)量才是實(shí)質(zhì)性的利好”，他表示，調(diào)低印花稅是最有可能被政府采用的手段。
文國(guó)慶：只能算中性消息
和訊首席分析師文國(guó)慶稱，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)則提高了上市公司解禁股票的信息透明度，對(duì)市場(chǎng)不算是利好消息，只能算是中性的消息。
哈繼銘：反轉(zhuǎn)可能性不大
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘昨晚接受記者采訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布的《意見》，是對(duì)“大小非”解禁節(jié)奏上的控制，也會(huì)在一定程度上刺激市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。
不過(guò)，哈繼銘表示市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性不大??因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)不是資本市場(chǎng)走勢(shì)所能決定的。
韓志國(guó)：僅有短期效應(yīng)
北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)認(rèn)為這一政策的出臺(tái)對(duì)股市有短期效應(yīng)，沒長(zhǎng)期作用。
韓志國(guó)表示，《指導(dǎo)意見》有一定作用，但是這個(gè)指導(dǎo)意見對(duì)于已經(jīng)積弱已久，積弱已深的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，充其量只有短期效應(yīng)，而沒有長(zhǎng)期作用。這主要因?yàn)�，大小非問題的核心逆轉(zhuǎn)了中國(guó)股市的供求關(guān)系，摧毀了中國(guó)股市的估值體系，紊亂了中國(guó)股市的發(fā)展預(yù)期。大小非問題的核心是它的解禁時(shí)間過(guò)于集中，規(guī)模過(guò)于龐大，對(duì)中國(guó)股市的沖擊，既深刻又深遠(yuǎn)。要想解決大小非問題，既要解決量的問題，又要解決價(jià)的問題。
背景資料
什么是大小非解禁？
“大小非”是指股權(quán)分置改革后，法人股在限售期屆滿后可以上市流通的股份�！靶》恰笔侵刚伎偣杀�5%以下的限制流通股，“大非”是指占總股本5%以上的限制流通股。
“大小非”的限售期分為12個(gè)月、24個(gè)月和36個(gè)月。證監(jiān)會(huì)2005年9月頒布的《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》中規(guī)定，股改后公司原非流通股股份的出售，在一年的鎖定期滿后，持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過(guò)10%。換句話說(shuō)，“大非”在股改兩年以后方可全流通；“小非”在股改一年后即可全流通。
限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，這就造成原來(lái)持有的股票可能會(huì)貶值。
“大小非”解禁帶來(lái)的最大問題是市場(chǎng)上股權(quán)持有者成本結(jié)構(gòu)的失衡，“大小非”1~2元左右的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場(chǎng)的內(nèi)在平衡機(jī)制。就股權(quán)投資而言，在健全的市場(chǎng)機(jī)制的制衡下，大股東要想持續(xù)地獲得較高的股權(quán)收益并保持控股地位，就不能輕易地拋售股權(quán)；而要想獲得股權(quán)溢價(jià)收益，就要有失去控股權(quán)的準(zhǔn)備。這種制衡機(jī)制是內(nèi)在的。
BY張?bào)A南每日經(jīng)濟(jì)新聞
新聞鏈接
TCL大股東不出售非限售股權(quán)
4月17日，TCL集團(tuán)股份有限公司對(duì)外發(fā)布了解除股份限售的提示性公告。4月18日，公司股價(jià)下跌0.44元，跌幅達(dá)8.84%。公司董事會(huì)秘書昨日對(duì)外發(fā)出說(shuō)明，稱幾大股東均表示不會(huì)出售公司非限售股權(quán)。分析人士認(rèn)為，大股東的態(tài)度顯示了其對(duì)TCL集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的信心。目前持有TCL集團(tuán)12.7%股權(quán)的惠州市投資控股有限公司表示，為保持其TCL集團(tuán)第一大股東的地位，將長(zhǎng)期持有TCL股權(quán)。集團(tuán)第二大股東飛利浦公司持有TCL集團(tuán)6.3%的股權(quán)，該公司表示，飛利浦對(duì)TCL集團(tuán)的股權(quán)是戰(zhàn)略性投資，07年4月解禁的5%限售股權(quán)一股沒賣，近期也沒有出售股權(quán)的計(jì)劃。據(jù)悉，TCL集團(tuán)本次限售股份上市流通數(shù)量為2.3億股，于今日起上市流通。
新聞分析
“無(wú)形之手”促進(jìn)效率“有形之手”保護(hù)公平
專家認(rèn)為，就現(xiàn)階段而言，“大小非”解禁釋放的僅僅是低成本股權(quán)套現(xiàn)的沖動(dòng)，整個(gè)過(guò)程中，只有少數(shù)相關(guān)方獲得超額收益，而大多數(shù)中小投資者利益受損，這必然會(huì)影響到市場(chǎng)的正常運(yùn)行。
市場(chǎng)的無(wú)形之手只能解決效率問題，公平問題還需要政府的有形之手。在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的改革還沒有完全到位、市場(chǎng)機(jī)制對(duì)“大小非”的短期逐利行為尚難以形成制約的情況下，“大小非”與普通流通股東之間的不公平問題還需要政府的介入。 (來(lái)源：解放網(wǎng)-每日經(jīng)濟(jì)新聞)
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