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“破7”之后，人民幣將走向哪里？自2005年7月啟動(dòng)匯改至今，人民幣對(duì)美元這一輪升值周期已經(jīng)持續(xù)了33個(gè)月，累計(jì)升值幅度超過18%。上周人民幣“破7”跨進(jìn)“6時(shí)代”，而出口下滑、加工貿(mào)易企業(yè)倒閉的信息也促使我們?nèi)プ匪饕粋�(gè)疑問：這一輪升值，人民幣將升值到哪一年、升值到多少？
這即是人民幣升值預(yù)期，而預(yù)期是一個(gè)難于回答，甚至根本回答不出的問題。為了嘗試對(duì)這個(gè)問題做出回答，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》對(duì)國(guó)內(nèi)60位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查結(jié)果即使不具備權(quán)威性，但至少可以給市場(chǎng)提供一個(gè)對(duì)人民幣升值預(yù)期的參考。在所有參與調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，商務(wù)部研究院梅新育先生在時(shí)間上的答案最近，本期同時(shí)刊發(fā)梅新育對(duì)人民幣升值周期問題的分析文章。
參與此次調(diào)研的60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家是：陳興動(dòng)、郭田勇、黃建輝、黃益平、金柏松、李伏安、李曉西、劉國(guó)恩、劉尚希、劉世錦、劉憲法、馬駿、潘英麗、施發(fā)啟、蘇威瑞、孫明春、譚雅玲、田國(guó)強(qiáng)、萬曉西、王元龍、奚君羊、夏業(yè)良、肖耿、謝識(shí)予、許斌、余芳東、余根錢、袁志剛、張岸元、張海魚、張欣、張永軍、周立群、許善達(dá)、宋子先、王小廣、王慶、王雍君、劉偉、王湘穗、劉元春、鐘偉、劉鳳良、屈宏斌、魏加寧、高占軍、周春生、梅新育、張敬國(guó)、向松祚、丁志杰、何帆、劉峻民、唐旭、趙曉、張禮卿、張立群、姚枝仲、汪同三、王志浩。
60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查：求解人民幣升值頂點(diǎn)
徐以升
35%預(yù)期升值周期2009年見頂；25%預(yù)期在2010年；55%預(yù)期升值見頂在6到7之間，其中6~6.5這個(gè)區(qū)間集中了41%。
在外部需求迅速收縮的同時(shí)，不能不關(guān)注人民幣快速升值給中國(guó)外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)帶來的影響，升值對(duì)外貿(mào)和就業(yè)的負(fù)面影響不應(yīng)低估
在內(nèi)外因素的共同影響下，人民幣升值的預(yù)期方向正變得難以判斷。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》2008年人民幣升值問題專項(xiàng)調(diào)查顯示，升值周期頂點(diǎn)在時(shí)間的判斷上，有35%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇了2009年，單項(xiàng)比例最高；在升值位置上，有25%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家答出了人民幣對(duì)美元1：6，但預(yù)期升值不會(huì)“破6”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家累計(jì)達(dá)到了55%。調(diào)查中有15%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以“不清楚”作答。
讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，由于人民幣匯率制度已經(jīng)改革為有管理的浮動(dòng)匯率制，升值到多少很大程度上是市場(chǎng)的自我發(fā)現(xiàn)。本次調(diào)查的目的僅在于展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的集體預(yù)期水平。
不過熟悉匯率改革歷程的讀者會(huì)記得，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的判斷并非總是正確的。比如2005年匯改之年，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的“人民幣對(duì)美元升值3%將抹平紡織業(yè)平均利潤(rùn)”等觀點(diǎn)并沒有被事實(shí)所證明，人民幣升值在超過10%以后，紡織業(yè)所感受到的壓力(勞動(dòng)力成本、外需回落等綜合壓力)才顯現(xiàn)出來。
2009年人民幣對(duì)美元6：1成坎
對(duì)于人民幣升值周期時(shí)間頂點(diǎn)的調(diào)查，有13%作答2008年，35%作答2009年，25%作答2010年，12%作答2010年及以后，15%作答“不清楚”。
對(duì)于人民幣對(duì)美元升值到多少，由于調(diào)查是填空題，答案相對(duì)分散。其中有25%作答人民幣升值將到6，17%作答6.3和6.5，13%作答6.8到6.9，另外13%作答5，10%作答5.5、5.7、5.8，3%作答4，各2%作答3.5和1，還有15%作答“不清楚”。累計(jì)來看，預(yù)期人民幣對(duì)美元升值到6以及6以內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占比達(dá)到了55%，其中有41%的人集中在6~6.5這個(gè)區(qū)間，另外在5的區(qū)間內(nèi)則有23%，5以上的比例只有7%。
另外，在35%也就是21位經(jīng)濟(jì)學(xué)家作答2009年的分項(xiàng)統(tǒng)計(jì)中，有18人所預(yù)期的升值位置集中在6~6.5之間。
從所作答的細(xì)項(xiàng)答案來看，給出升值周期頂點(diǎn)最近時(shí)間點(diǎn)的是商務(wù)部宏觀經(jīng)擠研究院研究員梅新育和南方基金高級(jí)研究員萬曉西，分別是2008年6月和9月，商務(wù)部政策研究室副主任宋子先、發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所張岸元、深圳綜合開發(fā)研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉憲法等人給出了2008年。銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安給出了2009年6月的時(shí)間。
給出最遠(yuǎn)時(shí)間點(diǎn)的則是北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心研究員施發(fā)啟，為2020年，人民幣對(duì)美元升值到3.5：1；其次是花旗銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平的2015年升值到4，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授劉國(guó)恩也預(yù)期2015年不過是升值到5。
從升值位置的細(xì)項(xiàng)答案來看，預(yù)期本輪升值周期頂點(diǎn)在6.8~6.9之間的有13%，也就是8位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們分別是宋子先、財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所教授劉尚希、發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究室主任王小廣、劉憲法、商務(wù)部研究院研究員梅新育、南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授周立群、北京航空航天大學(xué)戰(zhàn)略研究中心主任王湘穗、復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系教授謝識(shí)予，由于人民幣已經(jīng)“破7”，給出這個(gè)答案意味著人民幣升值即將達(dá)到某種臨界點(diǎn)。
給出判斷的邏輯
丁志杰對(duì)記者表示，從國(guó)內(nèi)的角度觀察人民幣本輪升值周期的頂點(diǎn)，主要是考慮人民幣升值對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的影響。人民幣升值有利于減少貿(mào)易順差，但升值幅度過大，出口的大幅放緩將對(duì)產(chǎn)業(yè)形成沖擊。這種權(quán)衡將成為未來走勢(shì)的一個(gè)主要因素。另外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)也將影響對(duì)人民幣升值周期的判斷。
鐘偉細(xì)數(shù)指出，2007年10月以來，人民幣升值速度明顯加快，給我國(guó)外貿(mào)帶來了明顯的壓力，考慮到2008年1月份以來，人民幣對(duì)美元的升值速度折合成年率已經(jīng)超過16%，進(jìn)一步考慮到中國(guó)2007年24.7萬億元的GDP之中，外貿(mào)達(dá)到15.5萬億元，在外部需求迅速收縮的同時(shí)，不能不關(guān)注人民幣快速升值給中國(guó)外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)帶來的影響，升值對(duì)外貿(mào)和就業(yè)的負(fù)面影響不應(yīng)低估。
此外鐘偉還指出，熱錢內(nèi)流洶涌。估計(jì)2005年底，國(guó)內(nèi)投機(jī)性外匯規(guī)模為3200億美元，2006和2007兩年熱錢內(nèi)流規(guī)模估計(jì)分別為1000億和1500億美元，再考慮到今年人民幣對(duì)美元的利率倒掛和加速升值，到今年年底國(guó)內(nèi)投機(jī)性外匯的規(guī)�？赡苓_(dá)到7500億美元左右，今年1~2月份儲(chǔ)備激增1189億美元凸現(xiàn)了該問題仍在加劇，資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)日益增大。對(duì)此不能不予以警惕。此外，人民幣對(duì)外加速升值和對(duì)內(nèi)因通脹而貶值并存、外匯流動(dòng)性過剩和人民幣信貸收緊并存的局面，也給人民幣匯率的中期穩(wěn)定帶來了負(fù)面影響。
泰康資產(chǎn)公司首席分析師張敬國(guó)給出了2009年升值到6的作答，他指出，2005年以來人民幣對(duì)美元名義升值幅度已經(jīng)超過15%，實(shí)際升值幅度達(dá)到20%，這是基于中美宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及美元快速貶值的背景，而不完全是靠中國(guó)生產(chǎn)效率提高支持的；另外要看到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩跡象明顯，美元匯率也處于歷史低點(diǎn)并可能于2009年周期性回升�？梢园l(fā)現(xiàn)，盡管眼下人民幣還在快速升值，但是在未來1~2年后出現(xiàn)升值乏力甚至周期性貶值情況可能性也較大，人民幣匯率的周期性波動(dòng)難以避免。
難于判斷的升值頂點(diǎn)
“坦率地說，這個(gè)問題我思考好幾天，但還是不能輕易給出答案�！币晃粐�(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域的研究者審慎地給出了“不好說”的答案。
社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)汪同三指出，這個(gè)問題要看我國(guó)的外匯管理政策調(diào)整。何帆則指出，這不僅取決于人民幣升值的趨勢(shì)，也要看美元的走勢(shì)。人民幣升值是長(zhǎng)期的，但美元可能短期回調(diào)。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿也指出，升值周期的提法并不科學(xué)，因?yàn)槭芙鹑谑袌?chǎng)沖擊的影響，短期內(nèi)的匯率波動(dòng)會(huì)很頻繁，研究這種短周期的意義不大。若將觀察期拉長(zhǎng)，結(jié)論將是，人民幣匯率會(huì)趨向于購買力平價(jià)，目前為1美元合3.7元左右，不過這個(gè)平價(jià)未來肯定也會(huì)逐步變化。問題還在于，這種趨勢(shì)未必可以看成是周期性的，因?yàn)楹芸赡懿粫?huì)周而復(fù)始地運(yùn)動(dòng)。
譚雅玲也指出，升值與貶值是相對(duì)應(yīng)的周期與節(jié)奏，人民幣升值與貶值搭配中，2008~2009以升值為主，雙邊態(tài)勢(shì)逐漸擴(kuò)大，2010~2012年以貶值為主，包括外部環(huán)境美元絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的回歸。
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