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事件描述：
1)近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，截至昨日上證指數(shù)收盤價(jià)為3668.90點(diǎn)，近兩個(gè)交易日累計(jì)跌幅近8%，自去年10月16日最高點(diǎn)6124以來(lái)累計(jì)跌幅高達(dá)40%。
2)昨日晚間央行宣布從2008年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。
3)今天凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息75個(gè)基點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)大漲3.49%。
評(píng)論：
對(duì)于近期股市下跌的原因，我們主要從以下5個(gè)方面來(lái)理解：
1.首先，內(nèi)因在于從緊貨幣政策下對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的不樂(lè)觀預(yù)期。我們看到近期公布的宏觀數(shù)據(jù)都顯示出GDP增速減緩的跡象，1-2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.3%，較07年小幅回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；2月份順差大幅回落，當(dāng)月出口較1月份大幅回落19.2%個(gè)百分點(diǎn)；1-2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.4%，較07年回落3.1個(gè)百分點(diǎn)，主要行業(yè)增速均較07年底出現(xiàn)不同程度的回落。那么，我們可以把今年理解為經(jīng)濟(jì)的調(diào)整年，這也決定了今年的股市以振蕩調(diào)整為主線。
2.其次，股市本身的估值狀態(tài)決定了股市需要向下尋求新的均衡點(diǎn)。經(jīng)過(guò)大規(guī)模的上市，我國(guó)股市已經(jīng)成長(zhǎng)為大盤藍(lán)籌為主導(dǎo)的市場(chǎng)，也可以理解為股市已經(jīng)度過(guò)了快速發(fā)展期，那么股市的估值水平就需要向下調(diào)整，以合理反映總體逐步回落的利潤(rùn)增速。按照今年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)30%計(jì)算，當(dāng)前A股市場(chǎng)08年的動(dòng)態(tài)市盈率為22倍，可以理解為具有一定的安全性。當(dāng)然，如果受經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩影響到上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期，股價(jià)的均衡點(diǎn)還會(huì)下移。
3.再次，股市自身的供求關(guān)系也決定了均衡點(diǎn)的下移。雖然今年以來(lái)獲批發(fā)行的新基金已經(jīng)超過(guò)21只，但多數(shù)基金仍處于募集階段，在居民財(cái)富轉(zhuǎn)移放緩甚至資金從股市回流儲(chǔ)蓄的背景下，截止目前新基金募集資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的比例很小。即使這些基金最終能夠按期募集完畢入市，加上老基金的分拆，總體規(guī)模約在1000億元，這相比全年約2.5萬(wàn)億元的大小非解禁以及年初累計(jì)至今約3000億元的再融資規(guī)模而言，可謂杯水車薪，供求關(guān)系失衡的現(xiàn)象嚴(yán)重，這必然導(dǎo)致股價(jià)均衡點(diǎn)的下移。
4.此外，國(guó)際市場(chǎng)的負(fù)面影響仍未消除，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期下，近期道瓊斯指數(shù)、香港恒生指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)都創(chuàng)出本輪下跌以來(lái)的新低，從而對(duì)于A股市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
5.另外，在近期市場(chǎng)連續(xù)大幅下跌以及各方呼吁救市的背景下，政府至今并未出臺(tái)明確的政策，使得投資者預(yù)期落空，一定程度上加大了市場(chǎng)做空情緒的宣泄。
昨日晚間央行宣布從2008年3月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.5%。我們認(rèn)為此次上調(diào)準(zhǔn)備金率一方面是針對(duì)通脹預(yù)期不斷上升，央行落實(shí)從緊貨幣政策，從需求層面控制通脹預(yù)期，反映控制通脹仍是調(diào)控的首要任務(wù)；另一方面，合理控制國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，防止信貸和貨幣供給的反彈。
雖然，準(zhǔn)備金率調(diào)整可以暫時(shí)延緩加息的預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)理解為低于預(yù)期的調(diào)控措施，從而表現(xiàn)出些許的積極因素，但考慮到未來(lái)成本推動(dòng)CPI上漲壓力仍大，在實(shí)際負(fù)利率下，央行加息的空間仍然存在。
另外，準(zhǔn)備金率的上調(diào)會(huì)對(duì)銀行股的業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生一定的影響，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)于板塊的影響可能會(huì)被放大。
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