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僅僅把印花稅率下降看成只對股民有利，是很片面的。其實，國家利益、機構(gòu)利益、上市公司利益及廣大股民利益都能從印花稅率的下調(diào)中得以實現(xiàn)，因為它有利于將證券市場的蛋糕做大，有利于我國資本市場的長久穩(wěn)定和健康發(fā)展。理解這一點，對改革印花稅率是十分必要的。
⊙李國旺
新一屆全國政協(xié)委員賀強在政協(xié)會議上提出單邊征收印花稅的建議后，立馬受到眾多股民和網(wǎng)民的熱捧，成了目下市場各方議論的熱點之一。大家議論最多的，都是股民能從中獲益，但這樣的認(rèn)識是很片面的。其實，印花稅下降可能對市場利益相關(guān)方都是有利的，因為它有利于將證券市場的蛋糕做大，有利于我國資本市場的長久穩(wěn)定和健康發(fā)展。
也許讀者會有疑問：降低印花稅怎么能使各方都獲益呢？我們不妨先考察一下現(xiàn)有的印花稅率對股民實際利益的影響有多大。
2007年，滬深兩市證券交易印花稅完成2005億元，比上年同期增長1017.4%，增收1826億元，是2006年的11倍。2007年全年滬深兩市股票、基金、權(quán)證成交金額達到53.4萬億，按照雙邊0.15%左右傭金費率計算，則全年券商傭金收入約1600億元。印花稅和券商傭金兩項加起來，證券投資者去年就累計付出3600多億元。這一數(shù)字相當(dāng)于兩市上市公司2006年全年凈利潤總額，是2007年前三季度兩市上市公司凈利潤的七成多。
根據(jù)有關(guān)分析，2004年上市公司的現(xiàn)金分紅196億元，2005年720億元，2006年是1174億元，業(yè)內(nèi)人士估計2007年的分紅會遠遠超過這個比例。這個估計是不錯的，但是，即便預(yù)測2007年兩市上市公司的分紅能翻一番達到2384億元，仍然比投資者的總交易費用還少1216億元。換言之，2007年兩市股民對市場的奉獻遠遠大于分紅所得。在這樣的市場交易制度安排下，要股民去堅持以分紅為目標(biāo)的“價值投資”，恐怕是很難得到多少認(rèn)同的。因此，從某種程度上說，短線操作和投機盛行，也是投資者應(yīng)對現(xiàn)有交易政策安排的“對策”。
短線操作和投機盛行偏又遇到交易成本居高不下，這樣的政策效果的聚集效應(yīng)，是迫使散戶不交易、少交易或者借基金等殼“入市”，這就是2007年5·30提高印花稅后的情景。
由于券商的交易傭金在競爭激烈時有可能下降，為維護市場平穩(wěn)運行，促進股市穩(wěn)定健康發(fā)展，降低費用的主渠道便是降低印花稅率了。市場各方、社會輿論理所當(dāng)然都在緊盯著。筆者想說的是，降低印花稅率實際上是資本市場利益相關(guān)方利益共贏和可能最大化的需要，可以列出以下一些理由：
從國家利益看，維持股市在一定的高位運行，有利于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的證券化，從而在盤活資產(chǎn)的時候，能實現(xiàn)國有資產(chǎn)最大限度的保值增值。當(dāng)前進入資本市場的國有資產(chǎn)只占國有資產(chǎn)總量很少一部分，要想使國有資產(chǎn)持續(xù)地證券化，就得有長久穩(wěn)定發(fā)展的股市。要保持資本市場的繁榮，必須有投資者的熱情，投資者的熱情在于投資者利益的實現(xiàn)。投資者利益的實現(xiàn)在于交易費用合理和長期利益能夠得到保障。因此，在上市公司業(yè)績增長的同時，提高各種形式分紅比例和降低印花稅，是保證國家利益最大化的基本條件。同時，保持股市穩(wěn)定也是在流動性泛濫時，防止通貨膨脹的好辦法，即將沖擊商品的貨幣引入到資本市場的大海中來，為國有資產(chǎn)的最大化服務(wù)。
從上市公司利益看，股市的長久穩(wěn)定和健康發(fā)展，有利于優(yōu)勢企業(yè)在競爭中充分利用資本市場做強做大，可以說，只有上市公司成為各行各業(yè)的龍頭企業(yè)，成為產(chǎn)業(yè)進步和產(chǎn)業(yè)升級的平臺時，股市的作用才能真正得以體現(xiàn)。上市公司作為“資本”的平臺有自我增值的要求，需要在適度回報股東的條件下，持續(xù)地向市場再融資。而向市場再融資又必須有兩個條件支撐：一是內(nèi)部必備條件，公司業(yè)績好，二是外部條件，市場行情好。如果市場熊氣彌漫，上市公司在本業(yè)以外的資本市場投資收益會受到重挫。因此，從上市公司利益角度看，交易費用下降，投資者合法利益的追求能得到切實保護，確保證券市場處于一種持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這是公司發(fā)展的最好的氣候和環(huán)境。
從機構(gòu)投資者那方面看，印花稅率下降，有利于其投資費用的下降，提高收益，進而有利不斷開發(fā)居民的理財新業(yè)務(wù)。機構(gòu)投資者有做大做強的利益訴求。要做大做強就得有兩個條件，即市場穩(wěn)定發(fā)展，有利于投資，能夠向投資者或者持有人提交滿意的回報，同時，交易費用下降，也能從成本控制角度提高收益，也有利于其投資活躍度的提高。機構(gòu)投資者在傭金方面處于談判的甲方地位，有可能降低傭金費率，但無法降低印花稅率。因此，印花稅率下降是機構(gòu)投資者利益最大化的基本訴求。
從普通投資者利益看，交易印花稅率下降，就是收益的提升，他們當(dāng)然舉手贊成，他們的交易熱情，是整個市場保持溫度和熱度的基本條件。
總之，國家利益、機構(gòu)利益、上市公司利益及廣大股民利益都能從印花稅率的下調(diào)中得以實現(xiàn)，所以，印花稅率下降對市場利益相關(guān)方都是有利的。理解這一點，對改革印花稅率是十分必要的。
當(dāng)全世界的主要證券市場都在降低印花稅率以促進股市發(fā)展，提高在國際市場上的競爭力的時候，我國現(xiàn)行的印花稅政策的自我改革或者創(chuàng)新已是個不得不面對的問題。媒體報道說，相關(guān)部門已在認(rèn)真“研究”政協(xié)代表的相關(guān)提案�，F(xiàn)在，投資人在熱切期待著。而筆者的判斷是，無論是回到原來的稅率水平，或是單向征收，或是差別征收，印花稅率的制度創(chuàng)新，都有可能是2008年股市重新雄起的舉措之一。
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