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出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個(gè)金額相當(dāng)于整個(gè)美國政府運(yùn)作4個(gè)小時(shí)的所有支出，包括國防、社會(huì)保障等等。
伯克希爾哈撒韋公司總裁、剛剛躍升為福布斯世界首富的巴菲特，每年都要在公司的年報(bào)中給股東寫一封信，總結(jié)在過去一年中的成敗得失。從挑選經(jīng)理、選擇投資目標(biāo)、評估公司，到有效地使用金融信息，這些信涵蓋面甚廣。
最重要的是，他會(huì)闡述自己的投資藝術(shù)，告訴你如何投資。因此，每年的“致股東信”都會(huì)成為世界杰出投資經(jīng)理和優(yōu)秀CEO的必讀經(jīng)典。
在今年的“致股東信”中，股神提醒大家別對股市期望太高，還談到了他在外匯市場上的操作、他的繼承人問題、衍生金融工具、他犯下的錯(cuò)誤以及公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等。本報(bào)特摘譯致股東信的一些亮點(diǎn)，以供投資愛好者和企業(yè)家參考。
公司評估76筆買賣都做得很好
2007年我們的凈資本增長為123億美元，在過去的43年里，我們的股票價(jià)格從19美元增長到了78008美元，年復(fù)合增長率為21.1%。
總的來說，去年處于我們運(yùn)營下的76筆買賣都做得很好。只有一些與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的公司出現(xiàn)了一些小問題，例如我們做磚料、地毯以及房地產(chǎn)生意的分公司。他們受到的挫折是輕微而短暫的。我們在這些行業(yè)中的競爭地位依然強(qiáng)大，并且我們有一流的CEO們在努力為之工作，無論是在好年頭還是壞年頭。
伯克希爾旗下的TTI和Iscar，在他們值得尊敬的CEO保羅·安得魯以及杰克伯·哈帕斯的帶領(lǐng)下，在2007年表現(xiàn)得非常杰出。Iscar是我見過的最出色的制造企業(yè)，在去年的報(bào)告中我就曾經(jīng)提到過，2007年秋天我對他們韓國分公司的訪問，再次印證了我的這個(gè)判斷。
另外，我們的cornerstone保險(xiǎn)公司去年的表現(xiàn)也是非常出色。部分原因是因?yàn)槲覀兡覓吡巳袠I(yè)最優(yōu)秀保險(xiǎn)經(jīng)理人。在災(zāi)難不斷的2007年，我們還是非常幸運(yùn)的。
毫無疑問，包括我們在內(nèi)的保險(xiǎn)行業(yè)，在2008年的利潤會(huì)大幅度下降。價(jià)格下降，而風(fēng)險(xiǎn)卻不可阻擋地增加。行業(yè)的利潤率很有可能縮水4%左右，如果遭遇颶風(fēng)和地震，情況也許會(huì)更糟。所以，我勸大家做好心理準(zhǔn)備，保險(xiǎn)行業(yè)在未來幾年里的利潤也許都不會(huì)很高。
次債危機(jī)金融機(jī)構(gòu)慘不忍睹
一些主要的金融投資機(jī)構(gòu)由于卷入了“不良的信貸案例”(我去年的信中曾提到過)，現(xiàn)在正經(jīng)受著一些棘手的問題。Wells Fargo公司的CEO約翰·斯坦弗很好地剖析了一些貸款者最近的表現(xiàn)：“非常有趣，這個(gè)行業(yè)找到了新的辦法讓自己損失錢。”
你可能記得2003年的時(shí)候，硅谷很流行一個(gè)車貼：“神啊，救救我吧，再給一個(gè)泡沫吧�！焙懿恍�，這個(gè)愿望很快就成真了：幾乎每個(gè)美國人都認(rèn)為房價(jià)會(huì)永遠(yuǎn)上漲。這種看法令貸款機(jī)構(gòu)無視買房人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況隨意放貸，認(rèn)為房價(jià)的上漲會(huì)解決一切問題。而今天，美國正為此付出慘痛的代價(jià)。
隨著房價(jià)的下跌，大量愚不可及的錯(cuò)誤被曝光了。只有在退潮的時(shí)候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對于美國最大的一些金融機(jī)構(gòu)，我只能用“慘不忍睹”來形容了。
投資中石油近40倍獲利
總的來說，我們非常為所投資的公司的良好表現(xiàn)所驕傲。2007年，美國運(yùn)通公司、可口可樂公司以及寶潔公司，我們四個(gè)投資最大的公司中的三個(gè)，每股收益增長率分別為12%、14%和14%。另一個(gè)是富國銀行，由于房地產(chǎn)市場泡沫的關(guān)系，股票收益有些下跌。然而，我堅(jiān)信，它內(nèi)在的價(jià)值在增長，即便增長率并不是很大。
我必須強(qiáng)調(diào)，我們進(jìn)行股票投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)，絕對不是這些公司的市場價(jià)格。在投資時(shí)，我們用獨(dú)有的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來評估這些公司的價(jià)值。第一個(gè)，是看他們收入的增加情況；第二，更客觀一些，是看他們的“護(hù)城河”是否在每年加寬，護(hù)城河是一種隱喻，比喻這個(gè)公司所擁有的獨(dú)特的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢讓他們的競爭對手日子難過。我們四個(gè)最大的投資公司都是在這兩點(diǎn)得分非常高的企業(yè)。
去年，我們做了一筆非常大的賣出。2002年和2003年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份。按這個(gè)價(jià)格計(jì)算，中國石油的市值為370億美元。而我那時(shí)判斷，這個(gè)公司的價(jià)值應(yīng)該為1000億美元。2007年，兩個(gè)因素增加了它的價(jià)值：國際原油期貨價(jià)格的急劇攀升，與此同時(shí)，中國石油的管理層在建立石油和天然氣儲(chǔ)備方面又做了大量的工作。這些使中國石油的市值一下子飛升到了2750億美元。我們認(rèn)為，這個(gè)估值水平和其他大型石油公司相當(dāng)，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。
另外，由于出售中石油帶來了投資收益，我們支付了12億美元的稅。這個(gè)金額相當(dāng)于整個(gè)美國政府運(yùn)作4個(gè)小時(shí)的所有支出，包括國防、社會(huì)保障等等。
美元貶值未帶來貿(mào)易平衡
相對于其他主要貨幣，美元在2007年繼續(xù)不斷地貶值。原因顯而易見：美國人愿意買其他地方生產(chǎn)的產(chǎn)品，而世界其他地區(qū)的人們相比起來卻并沒有那么愛買美國生產(chǎn)的東西。而當(dāng)美元不斷貶值，一方面促使美國的商品對外國人變得便宜，另一方面也使外國人生產(chǎn)的產(chǎn)品對美國人民來說變得日益昂貴。似乎，美元的貶值是治療貿(mào)易逆差的良藥。
看上去，美國的貿(mào)易逆差將毫無疑問地因美元的大幅貶值而得到好處。但是想一想，2002年，我們與德國(美國的第五大貿(mào)易伙伴)的貿(mào)易逆差是360億美元，而2007年，當(dāng)歐元對美元達(dá)到1∶1.37時(shí)，我們與德國的貿(mào)易逆差竟然上升到了450億美元。同樣，從2002年到2007年，加拿大幣相對美元也有了巨大的升值，但是美國對加拿大的貿(mào)易逆差卻依然擴(kuò)大著，從2002年的500億美元上升到了2007年的640億美元。所以，貶值的美元并沒能為我們的貿(mào)易帶來平衡。
主權(quán)財(cái)富基金美國沒什么可抱怨
主權(quán)財(cái)富基金最近成了一個(gè)熱門話題，他們在大量地購入美國公司的股份，引發(fā)了激烈的爭論。這種局面是美國人自己造成的，而不是外國政府在策劃什么陰謀。巨額的貿(mào)易逆差才是外國政府大量投資美國的原因。當(dāng)美國每天向世界上的其他國家輸出20億美元的時(shí)候，他們必須要把這些錢投到一個(gè)地方。他們選擇了美國股票，而不是國債，我們有什么好抱怨的？
美元的走弱不是歐佩克和中國的錯(cuò)。其他發(fā)達(dá)國家和美國一樣，也依賴石油進(jìn)口，也在和中國的產(chǎn)品進(jìn)行競爭。美國應(yīng)該完善其貿(mào)易政策，而不是針對某個(gè)國家，或者保護(hù)某個(gè)行業(yè)。美國也不應(yīng)該采取可能引發(fā)報(bào)復(fù)的行動(dòng)，那樣只會(huì)減少美國的出口，損害真正的自由貿(mào)易。
接班人已經(jīng)充分做好準(zhǔn)備
正如我之前提過的，我們已經(jīng)為CEO接班人的繼承做了充分的工作，一旦我由于去世或者無力正常工作時(shí)，董事會(huì)能非常清楚地知道誰會(huì)代替我，并且董事會(huì)還有額外的兩個(gè)備用人選。
我們已經(jīng)確定了四名候選人，他們有足夠的能力繼續(xù)我的投資管理工作，并且他們都表現(xiàn)出極大的熱情，如果需要，他們都可以隨時(shí)來伯克希爾。董事會(huì)已經(jīng)對他們的能力有了充分的了解，如果需要，董事會(huì)也希望從中雇用一個(gè)或更多。這些候選人都年富力強(qiáng)，同時(shí)也非常擅長帶領(lǐng)人們致富，并且都非常希望能為伯克希爾工作，而且他們志向遠(yuǎn)大，并不僅僅是為了得到豐厚的薪水。
做假賬目標(biāo)轉(zhuǎn)向養(yǎng)老金
前參議員Alan Simpson曾說過一句名言：“在華盛頓的高速公路上不必為交通堵塞擔(dān)心。”如果他真的是想尋找清凈的街道，那么，他應(yīng)該看看美國企業(yè)的會(huì)計(jì)。
這要從1994年說起，那年美國舉行過了一次非常重要的投票。被美國CEO們推動(dòng)的美國參議院，以88∶9的投票率讓美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)閉上了嘴。自那之后，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)給出了高速公路外的另一條道路，即可以將股票期權(quán)視為費(fèi)用在報(bào)表附注予以披露。
(譯者注：1994年美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)擬出臺(tái)一項(xiàng)要求將股票期權(quán)作為費(fèi)用予以確認(rèn)和計(jì)量的準(zhǔn)則。由于準(zhǔn)則的出臺(tái)將嚴(yán)重?fù)p害大公司經(jīng)理階層的經(jīng)濟(jì)利益，為了維護(hù)自身的利益，美國大公司不斷游說國會(huì)，以至于在以參議員利伯曼為代表的許多國會(huì)議員的干預(yù)下，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)最終不得不為政治低頭，作出了妥協(xié)，只要求將股票期權(quán)視為費(fèi)用在報(bào)表附注予以披露，而無需在表內(nèi)正式確認(rèn)。根據(jù)美國的相關(guān)規(guī)定，公司高管的年薪、獎(jiǎng)金、退休福利必須作為費(fèi)用予以確認(rèn)，而最具價(jià)值的股票期權(quán)卻不必作為費(fèi)用確認(rèn)，只需在報(bào)表附注披露。)
美國的CEO們的表現(xiàn)并不是很光彩的。在之后的六年中，500強(qiáng)企業(yè)中只有兩家選擇了將股票期權(quán)作為費(fèi)用予以確認(rèn)和計(jì)量的高速公路。剩下的其他CEO們則選擇了另一條低速路，但這也為公司高管人員通過偽造公司業(yè)績，掩蓋事實(shí)真相，通過股票期權(quán)牟取暴利埋下伏筆。
股票期權(quán)會(huì)計(jì)的事似乎已經(jīng)是上一個(gè)時(shí)代的事了，但是目前來看，會(huì)計(jì)們似乎找到了另一種選擇——他們開始在養(yǎng)老保險(xiǎn)上算計(jì)了，選擇個(gè)人化的養(yǎng)老金計(jì)劃。
(譯者注：個(gè)人化的養(yǎng)老金計(jì)劃即企業(yè)為員工設(shè)立專門的賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，而企業(yè)一般也為員工繳納一定比例的費(fèi)用。員工可自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。該賬戶中資金主要投向資本市場，企業(yè)完成出資份額義務(wù)，并向員工推薦基金。當(dāng)然，它并不保證員工退休時(shí)所能受益的確定金額，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額仍取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。)
個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃中平均只有28%是現(xiàn)金和債券，這些個(gè)人養(yǎng)老基金的回報(bào)率最多不會(huì)超過5%，當(dāng)然也有可能更高，但要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。這也意味著，還有72%的資產(chǎn)是以公司股票的形式存在的，即不能直接持有也不能通過對沖基金或私人股票投資等方式轉(zhuǎn)化，并且還必須取得9.2%的回報(bào)率，以滿足所有資產(chǎn)的8%回報(bào)率的目標(biāo)。另外，回報(bào)還得抵上這之間發(fā)生的所有交易費(fèi)用，目前，這筆費(fèi)用已經(jīng)變得越來越貴。所以，這種贏利的吹噓根本不切實(shí)際。
許多公司也將他們的養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)展到了歐洲，在他們的會(huì)計(jì)賬本上，幾乎所有的結(jié)果都是美國的計(jì)劃要比非美國的計(jì)劃賺錢多。這就令人百思不得其解：為什么這些公司不將他們的美國經(jīng)理人放到非美國的計(jì)劃中去管理，去施展他們神奇的資產(chǎn)管理魔法呢？我從沒看到有人對這進(jìn)行過解釋。但是審計(jì)員與核算師似乎在審核時(shí)卻從未對此表示過質(zhì)疑。
謎底就在于，他們極力吸引員工接受個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃，這就使他們能夠報(bào)告更多的盈利，(譯者注：利用該基金)使公司看上去更賺錢。而一旦他們錯(cuò)了——我認(rèn)為他們的確錯(cuò)了，退休之后，雞肉可不會(huì)自己飛到他們家的餐桌上。
在與假賬戰(zhàn)斗了一個(gè)世紀(jì)之后，美國的公司高管們應(yīng)當(dāng)學(xué)著吸取教訓(xùn)了。也許他們應(yīng)當(dāng)聽聽我的伙伴查理的話：“如果你從左邊三次都沒能擊中發(fā)過來的球，試試下次從右邊揮棒�！�
股市不要寄托過高希望
讓我們通過數(shù)字來看，兩年前我也曾經(jīng)提及過：在過去的20世紀(jì)中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上升至11497點(diǎn)。這個(gè)成果似乎很大，年復(fù)合增長率為5.3%。一個(gè)投資道瓊斯工業(yè)指數(shù)的投資者，在不同的時(shí)期收益會(huì)不同，但最后的幾年卻只有2%的年復(fù)合增長率，那是一個(gè)多么好的世紀(jì)啊。
但再看看我們這個(gè)世紀(jì)。幾乎沒有投資者再能獲得5.3%的增長率了。道瓊斯工業(yè)指數(shù)最近降到了13000點(diǎn)之下，如果想以5.3%的增長率發(fā)展，那么在2099年它需要達(dá)到200萬點(diǎn)，我們剛剛步入這個(gè)世紀(jì)八年，這意味著我們未來還有198.8萬點(diǎn)的路需要走。雖說什么都有可能，但真的有人相信這樣的事能發(fā)生嗎？
很自然的，每個(gè)人都期盼著超越平凡，超越平均收益。基金經(jīng)理人以及擅長說謊的顧問肯定也會(huì)不斷地激勵(lì)他們的客戶們，給他們灌輸這個(gè)觀念。但是基金經(jīng)理們以及顧問們給顧客帶來的收入肯定是平均線之下的。
原因很簡單：1、投資者，一般都能追逐到平均收益的水平，再減去他們的花費(fèi)。2、消極被動(dòng)的只會(huì)看指數(shù)的投資者，能看出來，平均的收益減去花費(fèi)，剩余的利潤就已經(jīng)很小了。3、非常積極的投資者，他們找顧問咨詢，找基金經(jīng)理，也是只能賺到平均收益的錢，但是他們花費(fèi)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于別人，所以收入還是在平均線之下。因此，消極和被動(dòng)的投資者必定勝利，因?yàn)樗麄兊幕ㄙM(fèi)比積極的投資者少。
我必須一提的是，那些指望著從本世紀(jì)的股市中每年收益10%的人——2%的收益來自紅利，從價(jià)格變動(dòng)上贏得另外8%——就是在不切實(shí)際的期盼著道瓊斯工業(yè)指數(shù)能在2100年達(dá)到2400萬點(diǎn)。如果你的股票經(jīng)理人向你吹噓著每年兩位數(shù)的股市收益率時(shí)，講這個(gè)故事給他，一定讓他狼狽不堪。許多投資經(jīng)理人和所謂的顧問，顯然是愛麗絲仙境中那個(gè)女王的直系后裔，吵嚷著：“為什么，我有時(shí)會(huì)在早餐前同時(shí)想起六件不可能的事情�！币欢ㄒ獙η缮嗳缁傻慕�(jīng)理人和顧問保持清醒，他們在往你手中塞滿幻想的同時(shí)，也往自己的錢包里塞滿了咨詢費(fèi)。
生活和工作
享受快樂與健康
我和我的好搭檔查理今年一個(gè)84歲，一個(gè)77歲，我們都非常幸運(yùn)地超越了我們的夢想。我們都出生在美國，有非常了不起的父母，能給我們提供良好的教育。我們享受著快樂的家庭和良好的健康。由于我們具備一些所謂“商業(yè)基因”，因此獲得了與自己的貢獻(xiàn)不成比例的巨大財(cái)富。另外，我們一直都熱愛自己的工作，也得到了許多有才華、有激情的人的幫助。對我們來說，每天都是讓人興奮的，每天早晨我們都是踩著舞步去上班，但最快樂的事莫過于我們聚在伯克希爾的辦公室里與股東們一起開會(huì)了。所以，加入我們5月3日即將舉行的股東年會(huì)吧，我們那里見。
2008年2月
巴菲特董事會(huì)主席
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