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葉檀
后股改之后，中國股市失衡的典型癥狀是價格扭曲，甚至到了觸目驚心的地步。全聚德的股價超過烤鴨，其比價遠遠超過人民幣與黃金的比價。
如果說股市是中國經(jīng)濟的晴雨表，那么，股價就是中國企業(yè)的溫度計。從股價這個溫度計來看，中國企業(yè)經(jīng)常進入冷熱不調(diào)狀態(tài)，原因就在于，管理層太想讓市場健康了。
價格失衡反映的是價格機制失重。目前，A股市場從新股發(fā)行、流通股控制，以及根據(jù)股市進行的資金調(diào)度，也就是說，從投資品種的供給量、流通規(guī)模與購買力上，進行了全方位的調(diào)整。試圖通過價格扭曲的辦法達到價格平衡，手段和目的南轅北轍。
僅以大型國有上市公司的流通比例，其失真程度就令人瞠目。據(jù)測算，流通A股只占A股總股本不到22%，而A股上市公司市值排前十位的股票中，只有招商銀行一家的流通量(與總股本比較)較高，達到32%。其他九家中，流通A股不到總股本5%的有六家，包括工行、建行、中行、中國人壽、中石化和交行這些名義上占據(jù)A股市場大半壁天下的龍頭股，流通比例均無法達到《證券法》規(guī)定的10%的下限要求。而世界上大部分國家上市公司股票的自由流通比例都在50%-60%甚至更高，不流通部分也是被企業(yè)自己持有。
流通比例過低造成嚴重風(fēng)險。
一是資金杠桿效應(yīng)大。以工商銀行流通比例3.66%、中國石化流通比例5.1%、中國銀行流通比例2.9%、中國人壽流通比例2.88%，如果總市值達到37000億元，只要1300億元就可以控制撬動，28倍的杠桿效應(yīng)，成倍地放大了大資金的操控風(fēng)險，對今后平穩(wěn)推出金融期貨極為不利。
股指期貨推出在即，有關(guān)部門為防范資金杠桿風(fēng)險，避免重蹈美國1929年大危機時絕大多數(shù)股民欠金融機構(gòu)大筆債務(wù)的覆轍，并未推出必須的融資融券，但流通比例過低，卻讓大機構(gòu)輕而易舉失之東隅收之桑榆，以乾坤大挪移法達到與融資相同的獲得資金杠桿的目的。
二是市場股價嚴重失真，被推到高處不勝寒的境地。2007年我國進入市值時代，滬深兩市總市值超過30萬億元。加上香港，中國資本市場從原來全球新興市場第四位躍升為第一位。
失真現(xiàn)象于此產(chǎn)生。在計算總市值時，那些不流通的部分也按照市場價計值，事實上，即使把A股的流通比例提升至10%，就需要數(shù)千億元的資金護盤，才能保證股價不下跌，一旦流通比例超過30%以上，恐怕A股市場就有資金量不足而直線下挫的崩盤之虞。
流通比例過低抬高股價的結(jié)果，相當(dāng)于人們用真實的錢買到了臆想中的商品，從市盈率、總市值、凈資產(chǎn)，一切數(shù)據(jù)都處于虛擬高原，令人心情愉悅，但那是無法兌現(xiàn)的，控股股東想要兌現(xiàn)之時，就可能引發(fā)股價急劇下挫。如果大企業(yè)的控股股東步調(diào)一致，同時兌現(xiàn)，相當(dāng)于以往金融危機時的儲戶集體擠兌，必然引發(fā)市場雪崩。國有股減持就是前車之鑒。
這和日本泡沫經(jīng)濟時的情況有些類似，不同之處在于，日本是金融與大型實體企業(yè)互相持股降低流通量，使股價無法達到市場自然出清的狀態(tài)，造成股價虛高；而我國政府持股量達到70%以上，其他則是處于鎖定期的高管、原始股股東等。
股市價格充分說明，中國的A股市場是個基本不反映全部供需關(guān)系的虛擬市場，或者說，仍然是大部分流通籌碼被鎖定的高原市場。這其中既有歷史的積淀，也有政府對越來越復(fù)雜的資本市場中控股權(quán)的考慮，也不排除便于有形之手調(diào)控市場的因素。
不過，如果相信市場的力量，問題就可以得到解決。通過制度規(guī)范新上市公司的最低流通比例、逐步引入資金、化解以往上市公司的流通比例等措施，用增量吸引存量的方法，慢慢稀釋中國股市中這一最大的風(fēng)險。怕就怕有關(guān)國資主管部門以經(jīng)濟安全等種種理由為說辭，堅決以控股身份，成為調(diào)節(jié)股價的最大莊家——那樣，中國股市恐怕真的無藥可救了。
由股價及物價，表現(xiàn)不同，收益成本原理不同，但供需原理相似。目前我國物價處于上升通道，政府為控制物價可謂殫精竭慮，從股價來看，不從提高產(chǎn)品供給、提高購買力、增加商品流通性上下功夫，恐怕只能頭痛醫(yī)頭，難以針砭到物價的核心要素。物價與股價一時被抑制，換來的是調(diào)控期之后的報復(fù)性反彈。 |
