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國元證券：11月大盤將先揚后抑把握4大投資主題
10月份雖然兩市股指再創(chuàng)歷史新高，但絕大多數(shù)個股10月份跌幅較大，市場運行"一九"特征十分明顯。就11月份市場走勢而言，筆者認為，多數(shù)個股經(jīng)歷10月份大幅下跌之后，在11月初會有反彈出現(xiàn)，預計11月份市場走勢為"先揚后抑、高位大型箱體震蕩整理"，60日均線在11月份會再次面臨考驗。筆者將11月份投資主題概括為：側重成長股反彈機會，兼顧人民幣升值下的部分板塊價值重估及股指期貨概念股市場機會。
短線利多因素將有助于股指止跌反彈
第一、從近幾個月貿易順差變化情況來看，雖然9月份貿易順差增幅開始減小，但貿易順差絕對數(shù)額依然較大�？紤]外資在A股市場中所處的特殊主導地位，在人民幣升值及資產重估雙重利益誘導下，持續(xù)不斷流入的外資未來依然會在房地產、金融兩個板塊掀起波瀾。就此而言，未來只要貿易順差不出現(xiàn)明顯縮減，以人民幣升值為主題的金融、地產、資源板塊依然是外資最值得關注的板塊。外資對上述板塊的介入所導致的杠桿效應在某種程度上會給11月份市場帶來波段性機會。
第二、從資金面角度分析，近日隨著中石油申購資金的解凍，部分申購資金重新回流A股市場，有助于A股市場于11月初走強。
第三、從漲跌率、市盈率兩大市場法則角度判斷，個股此輪調整實際上從10月份已經(jīng)開始，因此，11月初，部分個股經(jīng)歷10月份大幅下跌之后，隨著三季度業(yè)績報表的公布，一些超跌個股會出現(xiàn)反彈機會。由此會有助于市場于11月初走強。
第四、考慮未來股指期貨推出的可能性，一些藍籌股作為備戰(zhàn)股指期貨的戰(zhàn)略性籌碼，在11月份會得到機構投資者的關注，從而推動股指在11月初走強。
利淡因素將制約股指中線走勢
1、從宏觀經(jīng)濟政策判斷，在美元貶值趨勢未變、國內經(jīng)濟發(fā)展方式尚未完全實現(xiàn)轉型的背景下，經(jīng)濟調控不可避免。筆者預計，11月份會有加息等緊縮性調控政策出臺。
2、從A股市場投資價值判斷，根據(jù)兩市公布的中報折算，兩市加權平均動態(tài)市盈率已經(jīng)不低，市場運行呈明顯的資金推動型特征，部分行業(yè)市盈率水平明顯偏高。從行業(yè)市盈率分布來看，目前行業(yè)動態(tài)加權平均市盈率低于40倍行業(yè)僅為高速、鋼鐵、化工、金融等。有鑒于此，筆者預計未來市場除部分估值偏低及部分高成長的行業(yè)市場運行會呈明顯的板塊運行特征之外，在市場震蕩過程中市場機會多表現(xiàn)為個股機會。
從四方面把握個股投資機會
綜上所述，遵循筆者所提到的11月份投資主題："側重成長股反彈機會，兼顧人民幣升值及股指期貨即將推出預演下的部分板塊價值重估"，建議11月份關注以下板塊：1、本著國際化原則，建議在10月份對估值偏低、前期在系統(tǒng)性風險釋放過程中被錯殺的高速公路板塊予以積極關注； 2、美元貶值、人民幣被動升值下的金融、地產、資源、電力、不動產等投資機會；3、三季度業(yè)績增長顯著的化肥、化纖、化工、鋼鐵板塊個股超跌反彈機會；4、部分存在央企資產注入、整體上市及其他重組板塊、3G板塊超跌反彈的市場機會.
東北證券：11月份A股市場投資策略及重點品種推薦
一、10月份市場表現(xiàn)綜述：
隨著9月下旬滬指站穩(wěn)20日均線后，再度發(fā)力直立沖擊了6000點，從而使得10月份市場充滿了變數(shù)。投資者面對指數(shù)高位的擔憂、管理層的輿論調控、CPI屢創(chuàng)新高后的貨幣政策動向、新股發(fā)行節(jié)奏等等，左右著這個市場的紅綠�；仡櫿麄�10月份可以發(fā)現(xiàn)，指數(shù)在震蕩起伏過程中消息面并不平靜，80%的股票一直沉迷在一片陰跌之中。
進入10月份，消息面偏淡成分開始增多。首先是大量二三線品種連續(xù)下跌，只有一線藍籌進入相對突出。對于題材股的炒作管理層顯然容忍度有限，風險教育呼聲漸高，輿論導向與"5?30"之前有幾分相似之處。其次是CPI指數(shù)連創(chuàng)新高，終于激發(fā)了央行年內第五次加息，而準備金率的再次調高也在25日付緒行動。最后就是大盤股、H股海歸發(fā)行節(jié)奏加快，資金面經(jīng)歷了"大考"。二級市場成交量一縮再縮，兩市終于再次跌破了1500億的單日量能。
就熱點而言，10月份相對于前期指數(shù)一路走低，連續(xù)靠近5550點來回進行調整，基金等主流力量主動轉移戰(zhàn)場主打一線藍籌，各個行業(yè)的領頭品種，一群大象股悄然走俏。但同時不確定因素也在增多，也激發(fā)了投機客的大逃亡。題材炒作風險集中爆發(fā)，風險與機遇共存再次得到了市場驗證。不過人民幣升值趨勢不變、上市公司業(yè)績增長勢頭繼續(xù)保持，也使得大盤股指從點位上講并沒有產生極度恐慌的暴跌，近期一度殺跌破位20日均線均的支撐和壓力的相互轉換，不得不承認當前仍屬中期調整的徘徊之中。
二、11月份市場環(huán)境分析：
1、物價出現(xiàn)回落，須警惕結構性上漲轉為全面上漲的壓力 今年經(jīng)濟運行中的一個熱點是價格持續(xù)上漲，對此，國家發(fā)改委和國家統(tǒng)計局認為，其鮮明的特征是"結構性上漲"。前三季度，居民消費價格同比上漲4.1%。8月份曾經(jīng)高達6.5%的CPI增幅，到9月份略有回落，同比上漲6.2%，回落了0.3個百分點。李曉超認為，目前"結構性上漲"的特點還很突出，價格仍以食品特別是肉禽蛋價格上漲為主。從實際情況看，前三季度食品價格同比上漲10.6%，拉動價格總水平上漲約3.5個百分點。其中，糧食上漲6.3%，肉禽及其制品上漲29.1%，拉動價格上漲約2個百分點。其中，為人們熟知的豬肉價格上漲又是首當其沖，上漲幅度為45.5%，拉動價格總水平上漲近1.3個百分點。
今年物價出現(xiàn)較快上漲的原因，從國內看，供應方面主要是，種種原因導致的豬肉價格上漲，以及隨后帶動的相關替代品價格的上漲；成本方面主要是，農產品生產資料價格的不同程度上漲，推動了農產品價格的上漲。從國際環(huán)境看，由于糧食減產，從去年末開始，國際糧食價格持續(xù)上漲，大約上漲14%，形成了對國內糧食價格以及食品價格的壓力。
物價的結構性上漲有沒有可能演變成全面的通貨膨脹，是各個方面十分關注的問題。今年以來，中央政府針對物價快速上漲的問題，及時出臺了一系列宏觀調控政策措施。例如，加大了對豬肉供應各個環(huán)節(jié)的調控，采取多種優(yōu)惠政策支持生豬生產，加強對物價的監(jiān)督管理，等等。9月份上漲的勢頭已經(jīng)放緩，從調控的重點--豬肉價格走勢看，9月份豬肉價格月環(huán)比下降4.9%，豬肉價格上漲得到初步控制。對此，李曉超提醒，雖然總體上出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢，但基礎并不牢固。隨著勞動力成本和其他要素成本上升，國際市場原油、糧食等初級產品價格上漲，以及通貨膨脹預期等因素的綜合影響，存在著價格由結構性上漲轉為全面上漲的壓力。
2、面對不確定因素，加強和改善宏觀調控 盡管前三季度發(fā)展已奠定今年國民經(jīng)濟的良好格局，但經(jīng)濟增長偏快、全面通脹壓力增大、資產價格大幅度上漲、節(jié)能減排壓力較大等問題，依然讓我們不敢松懈。特別是世界經(jīng)濟增長的不確定性在加大，更給融入全球的中國經(jīng)濟形成了不確定的影響。國際貨幣基金組織今年4月份預測明年世界經(jīng)濟增長率是5.2%，但到10月份就把5.2%下調為4.8%。其中，美國經(jīng)濟增速從2.8%下調到1.9%。李曉超認為，從調整后的速度看，還是屬于比較快速的增長，但值得關注的是，美國房地產降溫和次級債危機對美國消費需求，乃至世界經(jīng)濟的影響，還存在著變數(shù)。也就是說，還存在著很大的不確定性。歐盟、日本等經(jīng)濟體的影響還有待觀察，再加之當前石油價格和初級產品的價格在高位中攀升，這些都加大了明年世界經(jīng)濟增長的不確定性。我們必須密切關注，及時應對可能出現(xiàn)的不利影響。
3.負利率狀況仍在延續(xù) 根據(jù)國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)，今年9月，CPI同比上漲6.2%，最近幾個月來首次出現(xiàn)下降，前三季度，CPI同比上漲4.1%。雖然專家對CPI增速是否已經(jīng)出現(xiàn)拐點存有爭議，但普遍認為，目前通脹仍處于高位，尚不能肯定通脹壓力已顯著減輕。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人李曉超昨日也表示，預計四季度價格增勢可能減弱，但最近初級產品、國際原油價格等有所上升，未來CPI仍存在上漲壓力。此外，央行行長周小川近日曾表示，近期CPI有上升趨勢，該指標是加息的主要考慮因素。花旗集團董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家黃益平認為，中國GDP和CPI增長的放緩只是略微緩和了對經(jīng)濟過熱的擔憂；過高的經(jīng)濟增長和通貨膨脹仍然是個問題，尤其是在貨幣供應量加速增長的情況下。預計中國央行將在年底前再次加息27個基點，以抑制信貸需求，確保銀行存款獲得正利率。
央行數(shù)據(jù)顯示，最近一次加息后，央行一年期定期存款利率為3.87%。而前三季度，CPI同比上漲4.1%。此外，央行行長助理易綱日前表示，預計全年CPI增長4.5%。由此可見，目前負利率狀況仍在延續(xù)。
三、11月份大盤走勢展望：
我們認為上證指數(shù)在11月份將先揚后抑，震蕩鞏固為主。月度運行空間往往較難精確把握，我們估計11月份上檔阻力為6050點-6250點，支撐位5050點至5150點，主要波動區(qū)間在5000點至6000點，重要的時間窗口為11月2日，11月16日，11月30日，但由于不確定的因素比較多，11月份可能多空分歧較大，動蕩的走勢可能會超過我們的預期。但我們可以按以下幾個策略來分別探討和挖掘：
1、長期趨勢雖有重要支撐，但短期趨勢已經(jīng)明顯破位
上證指數(shù)在10月份輕松逾越6000點，但在5800點至6200點區(qū)間多空反復進行拉鋸震蕩，形成了階段性的平衡格局。11月份多方仍有再度上攻的動力，只是上升速率可能有所降低。第三季度的8、9、10三個月上證指數(shù)升幅分別為16.73%、6.39%，3%。不過我們認為即使沖高回調，其幅度也有限，從短線的角度分析出發(fā)，可以考慮在11月中，大盤的10日均線得失，10月份大多數(shù)時間在此線之上運行，一旦收盤指數(shù)低于此線，往往引起短線較大拋盤，這也是短線分析大盤強弱的重要分水嶺，11月份可能要多關注30日均線的支撐作用，如果日常運行中低于此線，仍可考慮逐步吸納。
2、震蕩盤整后，股指依然存在上沖6000點的巨大希望。
上證指數(shù)自2007年7月初見低3563點以來逐步上升，目前這種升勢暫時在6125點到達盡頭，隨后在政策的預期下，展開了在5500點左右的盤整。如果在5000點附近出現(xiàn)震蕩整理，可視之為攻克更高目標前的養(yǎng)精蓄銳。自從2005年6月6日上證指數(shù)見底998點以來，期間有過三次箱形整理，也是牛市中的調整。2006年5至8月份主要是消化1800點的壓力，2007年第一季度主要是為有效突破3000點而蓄勢。如果說前期的幾個箱形震蕩區(qū)域作為攀登高峰過程中的"營地"，11月份的技術目標是攻克6000點所帶來的心里壓力。10月份只完成了沖擊的任務，但沒有成功的站穩(wěn)在6000點的上方。11月份完成大舉沖擊6000點上方的難度較大，在11月份中較強的阻力區(qū)域在6050點至6250點，這對第四季度的多方可能有吸引力，我們估計11月份主要波動區(qū)間為5000點至6000點。四、10月份重點品種推薦
10月份滬深兩市雖然持續(xù)創(chuàng)出新高，但多空分歧明顯加大，題材、概念等非業(yè)績因素在10月份股價上漲中的作用突出，市場呈現(xiàn)較為明顯的資金推動特征。個股結構性分化加劇，這可能導致11月份大盤震蕩加劇，波動幅度加大。如何在規(guī)避部分個股風險同時又抓住另一部分個股的機會是投資者需要重點考慮的問題。
進入11月份，我們建議采用自下而上的方式選擇個股機會，主要關注兩大投資主題：(1)資產注入、央企整合等外延式增長帶來的投資機會。在市場整體估值偏高背景下，外延式增長成為能夠對抗高估值風險的最主要看點。我們主要從地方和央企整合中挖掘投資機會，這是一個長期的投資主題。由于很多公司的整合與資產注入沒有明確的時間表，這就要求我們從確定性入手，尋找在今年年底前有望完成資產注入的投資案例，這些投資案例將是投資者第四季度的重點關注對象。(2)資產重估帶來的投資機會。在最近兩個月中，歷來被認為屬于周期性行業(yè)的有色、煤炭、礦產資源等股票均經(jīng)歷了大幅上漲過程，關鍵在于其供給有限性與需求無限性使市場投資視角出現(xiàn)了很大轉變，資產重估的投資魅力可見一斑。而從傳統(tǒng)意義上看，資產重估主要指人民幣升值背景下?lián)碛械碾[蔽性房地產資產的重估，以及上市公司擁有的未上市企業(yè)股權一旦上市以后的資產重估，這同樣是一個長期性的投資主題。未來涉及資產重估的投資機會依然不少，值得投資者關注。
綜上所述，我們選擇601939建設銀行，600795國電電力，600508上海能源，600362江西銅業(yè)，600307酒鋼宏興，600350山東高速，600216浙江醫(yī)藥，000897津濱發(fā)展等八只個股作為我們11月份的重點品種。
五.重點個股的推薦理由：
601939建設銀行：
建設銀行我國第二大的國有商業(yè)銀行，在中國內地設有13,551家分支機構，在香港、新加坡、等地設有分行。此外，作為國內唯一具有工程造價咨詢服務資質的商業(yè)銀行，中期實現(xiàn)手續(xù)費及傭金同比增長101.8%，在行業(yè)整體轉型和資本市場繁榮預期下，其中間業(yè)務有望在未來三年保持40%以上的增長，在市場上格外受到強大機構的青睞，短線是風險偏好者值得重點關注的品種。
600795國電電力：
據(jù)中國政府網(wǎng)公布，國務院前期正式批復《東北地區(qū)振興規(guī)劃》，要求努力將東北地區(qū)建設成為具有國際競爭力的裝備制造業(yè)基地等國家四大基地。作為中國經(jīng)濟增長的第三極的東北地區(qū)受益最大的應該非電力股莫屬，國家加大東北基地建設，必將加大電力的使用力度，要使建設順暢，能源方面必須有所保障。國電電力(600795)，原名東北熱電，有望成為最為直接的受益對象。
600508上海能源：
公司通過廣泛開展"雙增雙節(jié)雙降"活動，發(fā)揮煤、電、鋁、運產業(yè)間的協(xié)調配合，在產能擴大和電解鋁價格上漲的雙重利好刺激下，公司電解鋁收益將有望出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。2006末期該股每股收益0.6187元，凈利潤同比增長10.43%，07年一季度每股收益0.1956元，按此計算其市盈率只有23倍，和其他同類股票相比，目前價值有所低估。
600362江西銅業(yè)：
預期在2007- 2009年其自產精銅量將呈現(xiàn)1-1.5萬噸/年的增長趨勢，且市場金屬價格預計也將持續(xù)走強，提升公司產品售價。同時，公司銅加工產業(yè)鏈條有望繼續(xù)延伸。目前銅材加工基本屬于精煉銅的初級加工產品，而公司的大股東江銅集團與美國耶茲合作的高檔銅箔業(yè)務已經(jīng)投產，公司2007-2009年實現(xiàn)每股收益為1.66、2.25和2.45元。對比A股市場有色金屬行業(yè)公司08年平均16-18倍市盈率估值，投資評級提升至"增持"。
600307酒鋼宏興：
酒鋼宏興的最主要的優(yōu)勢是地處礦產資源豐富的西北，且擁有嘉峪關-內蒙古的自建鐵路，可低價獲得當?shù)氐V石資源和內蒙古煤炭資源，且從中亞國家進口的鐵礦石低于海運礦石價格，另外公司成功地實行了扁平化管理，原材料成本優(yōu)勢明顯；控股股東和從事國際化礦產資源開發(fā)的歐亞工業(yè)財團的合作使公司鐵礦石成本優(yōu)勢更為突出。不考慮資產注入，維持公司2007~2009年EPS為0.75元、0.88元、0.98元的預測，維持"增持"評級。
600350山東高速：
另外公司大股東股改時承諾將積極爭取政府及有關部門批準，使上市公司收購路橋類優(yōu)良資產――京福高速公路德州至濟南段，該路段是北京至福州高速公路與北京至上海高速公路在山東省內的重合路段，也是目前國內車流量最大的高速公路路段之一，全長約91公里，有七個收費站，近年來車流量增長迅猛，盈利能力非常強。一旦這塊優(yōu)質資產順利注入上市公司，將給公司的未來成長提供強大動力。另外公司還具有被市場忽略的參股券商題材，07年中報顯示，公司分別持有中信萬通證券有限責任公司1.225%股權，最初投資成本3000萬元，持有天同證券有限責任公司3%，在火爆的牛市行情中，山東高速(600350)也有望能分享到這一盛宴。
600216浙江醫(yī)藥：
公司還擁有在國際市場上極具競爭力FED和苯芴醇兩項拳頭產品；FED壟斷利潤高，產品供不應求，公司FED產銷量高居全球第三，成為分享壟斷利潤的大贏家。公司作為我國目前唯一生產本芴醇的廠家，產品供給瑞士諾華公司，近日公司與瑞士諾華公司簽定了關于諾華公司購買公司苯芴醇產品的重大合同，合同總金額為2966.1萬美元，產品交付期為2007年9月~2008年6月，再此之前，公司就已經(jīng)與諾華公司有過合作，公司從中已經(jīng)獲益非淺，而這次大訂單的繼續(xù)簽署，無疑將再次為公司07年業(yè)績做出積極貢獻。
000897津濱發(fā)展：
中央大力推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放。從政策支持力度來看，濱海新區(qū)與深圳特區(qū),上海浦東被中央列為同等重要的位置。隨著納入國家"十一五"發(fā)展規(guī)劃,國家將持續(xù)增大對濱海新區(qū)的投資力度,增加對新區(qū)基礎設施建設的投入，伴隨著濱海新區(qū)配套設施的逐步完善，區(qū)域內對房地產產品的需求也將會持續(xù)穩(wěn)定增長，津濱發(fā)展作為濱海地區(qū)核心房地產商，面臨歷史發(fā)展機遇,津濱發(fā)展正在把握機遇，大力發(fā)展房地產業(yè)，其中公司計劃以增發(fā)募集35億元打造津濱新城，具有想象空間.
招商證券：房地產4季度投資策略重點關注8金股
由于受益于中國居民金融資產的快速增長和人民幣的持續(xù)升值，中國未來的房地產價格總體將繼續(xù)上漲。維持對房地產行業(yè)"推薦"的投資評級。
--房地產行業(yè)四季度投資策略報告
價格高位運行行業(yè)長陽確立
總體來說，我們繼續(xù)看好中國的房地產市場。由于受益于中國居民金融資產的快速增長和人民幣的持續(xù)升值，中國未來的房地產價格總體將繼續(xù)上漲。維持對房地產行業(yè)"推薦"的投資評級。
住房供給短缺
建設部規(guī)劃到2020年中國城鎮(zhèn)居民人均住房面積達35平米。按這一規(guī)劃，我們估算了未來中國城鎮(zhèn)居民的人均住房面積。
中國城鎮(zhèn)居民對于住房的需求大體由三部分組成：一是新增城鎮(zhèn)人口對于住房的需求。10年來中國每年新增城鎮(zhèn)人口都在1490萬以上，我們保守預計未來每年新增1000萬城鎮(zhèn)人口；二是現(xiàn)有的5.77億城鎮(zhèn)人口的人均住房面積的增加；三是城鎮(zhèn)居民的住房折舊(我們用拆遷來近似代替)。按建設部人均住房面積規(guī)劃，我們預計中國城鎮(zhèn)居民對住房需求每年至少為7億平米。
我們認為，中國土地的供給形勢依然嚴峻。中國耕地資源稀缺，在不到世界10%的耕地上，承載著世界22%的人口。中國面臨的人多地少矛盾，是極為尖銳和突出的；更為嚴峻的是，有限的耕地資源還在大量減少。根據(jù)國土資源部提供的土地變更調查結果，到2006年底，中國的耕地面積為18.27億畝，而在1998年，中國的耕地數(shù)量還維持在19.45億畝，9年間中國的耕地減少了1.18億畝。今后一個相當長的時期，中國人口將繼續(xù)增加，人地矛盾將更加突出。國務院已經(jīng)明確表示一定要守住中國耕地不少于18億畝這條紅線。
目前，中國商品住房的竣工面積每年不到5億平米。嚴峻的土地形勢無疑對中國城鎮(zhèn)居民的住房供給形成嚴重的制約，我們預計未來城鎮(zhèn)住房的年供給面積很難有效突破7億平米。
即使以每年7億平米的住房供給考慮，中國未來城鎮(zhèn)居民住房依然存在著一定的缺口。若考慮到商品住房每年供給缺口所形成累計效應，則中國城鎮(zhèn)居民對商品住房的需求將更強烈。
社會購買力充足
自1998年中國取消福利分房以來，中國一手商品房的銷售收入一直在不斷增長。2006年中國一手商品房銷售收入為2.05萬億元人民幣左右，預計2007年為2.30萬億左右。
與此同時，中國居民金融資產也在快速增長。中國居民的金融資產(僅考慮儲蓄和股票)從2001年的7.4萬億上升到了2007年的23.8萬億左右，也即6年間中國居民的金融資產上漲了220%。中國居民金融資產的快速增加無疑也形成了強勁的購買力。盡管中國一手商品房銷售收入由2005年的1.76萬億提高到了2007年的2.30萬億(預計值)，但中國一手商品房銷售收入與居民金融資產的比例由2005年的11.9%下降到了2007年的9.7%。
再從中國住房抵押貸款的情況來看，住房抵押貸款占居民金融資產的比例由2004年的12.6%下降到了2007年的10.5%。
流動性依然巨大
中國外匯儲備年新增額快速提高。近年來中國的外匯儲備每年以至少30%左右的速度在增長，相應地每年的外匯新增額也在快速增長。2004年到2006年，中國年新增的外匯儲備分別為：2067億美元、2089億美元和2475億美元。2007年前三季度新增外匯儲備就達到了3673億美元，預計2007年全年新增外匯儲備4672億美元左右。
外匯儲備年新增額的快速增長，對房地產價格主要帶來了兩個方面的影響。首先，不排除有一部分外資直接流向了房地產行業(yè)，增加了對房地產的需求；其次，盡管央行對沖掉了絕大部分的外匯占款，但M2還是保持了較高的增速，中國經(jīng)濟體系內流動性不斷加大。巨大的流動性推高了資產價格，這也包括房地產價格。
當前，美國在次級債的影響下，美元已經(jīng)降息，中國則在繼續(xù)加息，人民幣未來將繼續(xù)升值，甚至會有所提速。未來中國外匯儲備年增長額有望繼續(xù)快速增長，房地產價格將會繼續(xù)面臨上漲的壓力。
房價回調或成疑問
03年以來，針對房地產市場出臺了一些調控政策。2006年5月17日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，提出了促進房地產業(yè)健康發(fā)展的六項措施，包括了住房供應結構、稅收、信貸、土地、廉租房和經(jīng)濟適用房建設等方面，以此拉開了2006年房地產調控序幕。業(yè)內人士認為，這六條措施開啟了2006年房地產調控序幕，稱之為國六條。
2007年4月，中國建設部、國土資源部等八部委聯(lián)合下發(fā)《關于開展房地產市場秩序專項整治的通知》，掀開房地產領域的市場秩序專項整治行動序幕。這次行動緊緊圍繞房地產項目審批、開發(fā)、交易、中介等環(huán)節(jié)，運用法律、行政等多種手段嚴厲打擊房地產領域的違法違規(guī)、權錢交易行為。
直到最近的9月27日，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《關于加強商業(yè)性房地產信貸管理的通知》。對項目資本金(所有者權益)比例達不到35%或未取得土地使用權證書、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證和施工許可證的項目，商業(yè)銀行不得發(fā)放任何形式的貸款；商業(yè)銀行只能對購買主體結構已封頂住房的個人發(fā)放住房貸款；對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，貸款首付款比例不得低于40%，貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準利率的1.1倍。
分析了一系列政策，我們認為房地產調控并不一定會導致房價下降。首先，管理層在歷次的調控政策中一直強調"穩(wěn)定住房價格"。我們認為，管理層并不希望房價上漲得過快，但管理層調控的意圖絕不是想房價下跌；其次，管理層對房地產的調控主要是針對需求一側：抑制需求。例如提高貸款利率，提高首付、征收營業(yè)稅等等。我們認為，中國居民對于住房的需求十分強勁，管理層一直希望通過抑制需求來穩(wěn)定住房價格，雖然也在一定程度上抑制了房價上漲的速度，但在全社會強勁的購買力面前實際效果并不明顯。最后，對于土地的調控愈加嚴厲。管理層一直在規(guī)范土地市場的發(fā)展，再加之嚴峻的土地供給形勢，其結果必然是土地價格的不斷上漲。這也在一定程度上助長了房地產價格的上漲。
四類企業(yè)值得關注
我們非常關注房地產行業(yè)龍頭、區(qū)域龍頭、有資產持續(xù)注入預期的優(yōu)質公司和股價嚴重低估的公司。在行業(yè)投資策略上，我們建議投資者關注這四類公司。
行業(yè)龍頭
我們強烈推薦招商地產、保利地產、萬科A、金地集團。我們認為，房地產價格總體將上漲，行業(yè)內的龍頭公司借助規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢最有可能獲得快速的發(fā)展和良好的業(yè)績。
我們看好以萬科、保利地產、招商地產和金地集團為代表的行業(yè)龍頭公司。我們對于這4只股票給予"強烈推薦A"的投資評級。
區(qū)域龍頭
強烈推薦華發(fā)股份。我們看好珠海的房地產市場的長期發(fā)展前景。首先，珠海是珠三角的后花園，從地理位置上看，珠海地接澳門，水連香港、深圳；從自然環(huán)境上看，珠海自然環(huán)境優(yōu)美，山清水秀，海域廣闊，有包括"伶仃島"在內的一百多個海島，素有"百島之市"美稱；從人文環(huán)境上看，珠海有各種動人的歷史傳說和典故；從城市規(guī)劃來看，珠海城市建設優(yōu)雅別致，極富海濱花園情調的現(xiàn)代氣息。
其次，珠海在規(guī)劃上將被打造成度假勝地。以緊鄰澳門的橫琴島為例，該島自下半年起將被投入巨資以打造成度假中心。
最后，珠三角合作不斷深化。醞釀多年的港珠澳大橋的規(guī)劃方案已經(jīng)基本確定，很快就可以施工。該大橋的開通使得香港到珠海的時間由原先75分鐘的船程縮短到30分鐘的車程。同時2008年底廣州至珠海的輕軌將開通，該輕軌的開通使得廣州到香港的時間由原先140分鐘的車程縮短到40分鐘。這兩大基礎設施的建設無疑對珠海房地產市場構成重大利好。港深大橋的開通導致深圳房地產市場猛烈上漲就是一個很好的案例。
據(jù)統(tǒng)計，公司目前在珠海房地產市場上的占有率接近20%。公司是珠海當之無愧的房地產龍頭。公司目前開發(fā)的項目主要在珠海和中山。目前公司的項目有：華發(fā)新城、華發(fā)世紀城、華發(fā)九洲、華發(fā)紅門樓、華發(fā)水郡和中山華發(fā)生態(tài)園以及重慶銅鑼灣項目。目前，公司的權益總建筑面積達291萬平米(不含已售出的華發(fā)新城二期和華發(fā)新城三期，未考慮重慶銅鑼灣項目)。給予"強烈推薦A"的投資評級
有資產持續(xù)注入預期的優(yōu)質公司
關于這個主題，我們強烈推薦香江控股和深南光。香江控股歷經(jīng)了多次資產交易。2002年12月25日，南方香江受讓公司5095萬股股份，成為公司第一大股東；2003年12月11日，南方香江以其擁有的聊城香江光彩大市場與公司進行資產置換，涉及金額29019.53萬元；2004年9月28日，南方香江發(fā)出全面要約收購，收購了公司另外3家非流通股股權，南方香江持股數(shù)達到了6837萬股，占公司總股本的38.87%；2004年12月17日和20日，公司控股子公司聊城香江分別收購景德鎮(zhèn)香江90%股權和南昌香江30%股權；2006年9月28日，股權分置改革，全體流通股股東每10股定向轉贈1.6股，南方香江占公司總股本為35.41%；2006年10月，公司以其擁有的98.68%的山東臨工工程機械有限公司的股權與控股股東南方香江持有的鄭東置業(yè)90%的股權、洛陽百年90%的股權、進賢香江90%的股權、隨州香江90%的股權和東北亞置業(yè)60%的股權進行了置換；2007年4月，公司收購了南方香江持有的臨沂香江商貿開發(fā)有限公司60%的股權、新鄉(xiāng)市光彩大市場置業(yè)有限公司90%的股權以及南昌香江商貿有限公司60%股權。
本次定向增發(fā)，公司向南方湘江集團有限公司發(fā)行新股來購買其擁有的5家公司的股權資產，共作價147926.41萬元，以第五屆董事會第三次會議決議公告前20個交易日股票交易均價(即10.32元/股)認購本次發(fā)行的全部股份。本次認購不超過14334萬股，本次發(fā)行后南方香江所持股份數(shù)達到28008萬股，持股比例達到52.89%。
我們預計，此次增發(fā)完成后，公司還要繼續(xù)進行2-3次的定向增發(fā)。公司本次定向增發(fā)以及未來2-3次定向增發(fā)能否成功實施將直接影響公司未來的業(yè)績。若本次定向增發(fā)能夠獲得證監(jiān)會的通過，我們初步預計公司08年EPS會有較大提高，給予香江控股"強烈推薦A"的投資評級。
關于深南光，我們認為，深圳中航集團很早就介入了房地產開發(fā)業(yè)務，而且從開始就在嘗試一條與國內其他大部分開發(fā)商不同的開發(fā)模式：側重區(qū)域綜合開發(fā)，開發(fā)特色是酒店+地產+零售營造時尚社區(qū)的房地產區(qū)域綜合開發(fā)經(jīng)營模式，具有開發(fā)與經(jīng)營的復合優(yōu)勢。深南光是深圳中航系統(tǒng)下的一個主要業(yè)務公司，深圳中航十分有意將旗下地產業(yè)務逐漸注入上市公司，利用深南光這一上市公司平臺，將地產業(yè)務做大、做強。公司2007年實施的定向增發(fā)就是一個很好的說明。
此次增發(fā)后，大股東手中的房地產項目主要有龍華長和益項目、中航苑改造項目、深圳漁農村改造項目以及九江共青城的土地儲備(該土地儲備接近萬畝，目前深圳中航已經(jīng)拿到了1000畝)。從目前的條件來看，不久的將來最有可能進一步注入上市公司的項目是龍華長和益項目和中航苑改造項目。
龍華長和益項目。該項目位于深圳市寶安區(qū)龍華二線拓展區(qū)中心地段，距深圳擬建新火車站約2500米。2006年1月，中航地產以3.5億元，收購深圳市長和益實業(yè)有限公司70%股權取得項目相應權益。項目用地面積53,505平方米，總建筑面積246,683平方米，其中住宅面積172,678平方米，商業(yè)面積74,005平方米(含綜合市場2,000平方米)。項目主要建筑類型為高層住宅及商業(yè)，已經(jīng)取得《國有土地使用權證》、《建設用地規(guī)劃許可證》。項目預計2007年底開工，計劃四年內開發(fā)完畢，預計總投資約15億元，銷售收入約24億元。目前正在進行規(guī)劃、建筑設計及營銷策劃等各項前期工作。
中航苑改造項目。該項目位于深圳市福田區(qū)深南中路中航苑內，80年代初期由政府劃撥給深圳中航，2005年政府對中航苑整體改造進行了初步規(guī)劃，整個改造項目將根據(jù)規(guī)劃由政府分宗出讓土地進行改造。項目總用地約10萬平方米，原自建面積約30萬平方米，未來規(guī)劃面積為67萬平方米，預計開發(fā)周期從2005年-2015年，項目整體投資規(guī)模約70億。目前已建和在建的項目包括鼎誠國際大廈和中航廣場項目。
公司的發(fā)展模式為"高檔酒店+連鎖百貨+地產物業(yè)+工業(yè)園區(qū)"。我們認為公司的這種綜合開發(fā)模式符合房地產開發(fā)模式未來的潮流，充分體現(xiàn)了房地產開發(fā)商和投資商的有機結合，最大程度地分享了土地價值最大化的收益，同時有效地控制了業(yè)績大幅波動的風險。
股價嚴重低估公司
強烈推薦珠江實業(yè)。三大黃金項目引領公司業(yè)績井噴。這主要源于公司相對很低的土地成本和房價的上漲。珠江新城項目位于廣州市珠江新城內，總建筑面積8.85萬平米，我們預計每平米毛利將超過2萬元；珠江新岸公寓項目瀕臨珠江，總建筑面積5.63萬平米，我們預計每平米毛利達7500元；長沙珠江花城項目千畝之巨，土地成本僅40萬/畝，而附近的新河三角洲地塊的土地成本已高達781萬/畝。三大黃金地產項目能開發(fā)到2014年，未來四五年公司業(yè)績是非常有保障的。
關于三大黃金項目，我們認為公司三大黃金項目獨特的地理位置將使得未來銷售均價繼續(xù)上漲。首先，珠江新城的樓價還要繼續(xù)上漲：廣州2010年將召開亞運會，目前廣州市政府在傾力打造珠江新城。一旦珠江新城建設完畢，屆時亞運會也將開幕，珠江新城內的房價應該還要上漲；而公司的珠江新城項目屆時正好開盤，而且那時該項目已是珠江新城內唯一大型的新開樓盤了。(其他主要樓盤目前均基本建完正在發(fā)售或待發(fā)售)；
其次，珠江新岸公寓項目瀕臨珠江，與二沙島和珠江新城隔江而望。該處房價將隨著一江之隔的珠江新城的房價上漲而上漲。
最后，長沙珠江花城項目達千畝之巨，土地成本僅40萬/畝，北辰實業(yè)和北京城市開發(fā)集團在07年7月24日以92億元天價聯(lián)合中標的新河三角洲地塊的土地成本已高達781萬/畝。我們十分看好這三大黃金項目的市場前景，我們判斷這三個黃金項目未來的樓價應該繼續(xù)上漲。
實際上，目前三大項目的樓價(或周圍地段的樓價)已經(jīng)有所上漲：長沙珠江華城項目目前的售價已達到了5000元/平米(8月份的時候為4600元/平米)；珠江新城項目旁邊的譽峰售價已經(jīng)在3.5萬/平米了(8月份的時候為3萬元/平米)；珠江新岸公寓旁邊的芭堤水岸二期已經(jīng)在1.7萬/平米了(8月份的時候為1.5萬元/平米)。
上海證券：有色金屬：資產注入與兼并收購題材此起彼伏
10月有色金屬行業(yè)運行態(tài)勢分析
中國需求增長對沖美國需求下降，行業(yè)景氣態(tài)勢沒有明顯變化。全美不動產協(xié)會(NAR)10月24日公布9月成屋銷售減少8.0%，9月耐久財(耐用品)訂單意外下滑。中國海關發(fā)布數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅進口量在6月以來首次回升至10萬噸以上，較8月水平增加17%。與9月28日的庫存相比，銅、鉛、鎳的LME庫存繼續(xù)大幅上升，錫、鋅、鋁庫存有所下降。LME金屬價格漲跌互現(xiàn)，總體上保持高位振蕩的局勢
上海期貨交易所鋁價跌破前期平臺低點，繼續(xù)探底過程。10月中下旬，上海期貨交易所期鋁跌破了年內保持的19000-21000元/噸區(qū)間振蕩的走勢，開始快速下跌，繼續(xù)它的探底過程。我們認為，上海鋁價的破位下跌，體現(xiàn)的是對國內鋁供應難以抑制的高增長的擔憂。
10月有色金屬行業(yè)股票市場表現(xiàn)分析
10月有色金屬行業(yè)指數(shù)跌幅略大于滬深300指數(shù)。10月(截止10月29日)，滬深300指數(shù)微跌1.3%，有色金屬行業(yè)指數(shù)跌5%。前期漲幅巨大的資產注入題材股，因短期3季報業(yè)績跟不上，跌幅較大，云南銅業(yè)、新疆眾和、西藏礦業(yè)、高新張銅等跌幅超過20%。新挖掘的資產注入題材股則漲幅居前，東方鉭業(yè)38%、馳宏鋅鍺漲12.73%、江西銅業(yè)漲11.57%、包鋼稀土漲7.22%、中孚實業(yè)漲6.67%。
11月份有色金屬行業(yè)運行趨勢展望
國內氧化鋁、電解鋁產量繼續(xù)快速釋放，國內期貨、現(xiàn)貨價格繼續(xù)承壓探底。10月中下旬上海期貨市場開始的鋁期貨價格破位下行，將使眾多電解鋁廠的利潤空間受到壓縮，但是由于邊際利潤仍較大，電解鋁廠的擴產沖動依然強烈。
11月份有色金屬行業(yè)重點公司投資建議
關注礦山資產注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關注鋅業(yè)股份、株冶集團、宏達股份、云南銅業(yè)等都有冶煉產能擴張和礦山資源注入的努力。
關注有兼并收購題材的上市公司。如關鋁股份、株冶集團、焦作萬方等。
關注鉛資源生產企業(yè)。如中金嶺南、宏達股份等。
投資建議：我們認為2007年有色金屬產品價格保持高位，有的還沖高回落形成頭部形態(tài)，如鎳、鋁、鋅等，靠資產注入和兼并重組的預期和實際實行，股票價格大幅上行，07年靜態(tài)市盈率在50倍以上的不在少數(shù)。從到目前為止公布的3季報結果來看，目前的業(yè)績和成長性已不能支持有色金屬板塊股價維持在如此高的市盈率水平。因此，我們預計在短期內維持振蕩格局的可能性大，資產注入與兼并收購題材此起彼伏，機會和風險同在，未來股價的上漲依賴于資產注入和兼并重組的進程。因此我們審慎地維持有色金屬行業(yè)的投資評級為：
未來十二個月內，中性。
10月有色金屬行業(yè)運行態(tài)勢分析
中國需求增長對沖美國需求下降，行業(yè)景氣態(tài)勢沒有明顯變化。9月份美元降息50個基點以緩解次級債對美國經(jīng)濟的影響，全美不動產協(xié)會(NAR)10月24日公布9月成屋銷售減少8.0%，年率為504萬戶。8月年率修正后為548萬戶，初值為550萬戶。美國9月耐久財(耐用品)訂單意外下滑。中國海關發(fā)布數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅進口量在6月以來首次回升至10萬噸以上，較8月水平增加17%。不斷創(chuàng)新低的美元指數(shù)撬動國際黃金和有色金屬期貨價格上揚。與9月28日的庫存相比，銅、鉛、鎳的LME庫存繼續(xù)大幅上升，錫、鋅、鋁庫存有所下降。從LME金屬價格上看，不同品種價格漲跌互現(xiàn)，總體上保持高位振蕩的局勢。
上海期貨交易所銅圍繞65000元/噸波動，倫滬兩市比值低于進口比值使進口銅精礦冶煉后在國內銷售繼續(xù)虧損。由于2007年度銅冶煉加工費TC/RC已不包含價格分享條款，倫滬兩個期貨市場價格比值低于進口比值，這使各大銅冶煉生產企業(yè)的銅冶煉接近去零或有小幅虧損。這個現(xiàn)象在上市公司的3季度報表中得到證實，今年前九個月，江西銅業(yè)的營業(yè)收入在產品銷量和價格上升的帶動下，增長逾59%至285.6億元人民幣，惟同期營業(yè)成本上漲逾一倍，令凈利潤出現(xiàn)倒退。1-9月份的凈利潤為32.51億元人民幣，按年跌逾8%。銅冶煉加工費下降使冶煉業(yè)務利潤進一步受壓，估計江西銅業(yè)的冶煉業(yè)務正處于微利或虧損狀態(tài)，加上今年底前新冶煉廠投產不僅將進一步減低公司的原材料的自足率，而且不能帶來新的冶煉利潤利潤。我們估計其他銅行業(yè)上市公司云南銅業(yè)、銅陵銅陵有色面臨相同的困境。
11月份有色金屬行業(yè)運行趨勢展望
美國次級債風波未完全平息，美國房屋、耐用消費品等行業(yè)對有色金屬消費萎縮，美元指數(shù)下降對LME有色金屬價格的提振效果有限，但中國旺盛的需求使國內外期貨交易所顯性庫存基本保持平衡，價格預期在高位振蕩，創(chuàng)新高比較困難。美國次級債風波未完全平息，明年1季度前次級債問題可能隨時影響有色金屬的價格波動，加上LME金屬庫存還沒有低到可以讓多頭大肆拉高價格進行逼倉空頭的因素，價格預期在高位振蕩，而國內鋁價將繼續(xù)探底，銅鋅則保持穩(wěn)定。
國內氧化鋁、電解鋁產量繼續(xù)快速釋放，國內期貨、現(xiàn)貨價格繼續(xù)承壓探底。10月中下旬上海期貨市場開始的鋁期貨價格破位下行，將使眾多電解鋁廠的利潤空間受到壓縮，但是由于邊際利潤仍較大，電解鋁廠的擴產沖動依然強烈。
11月份有色金屬行業(yè)重點公司投資建議
關注礦山資產注入純冶煉公司帶來的基本面飛躍。關注鋅業(yè)股份、株冶集團、宏達股份、云南銅業(yè)等都有冶煉產能擴張和礦山資源注入的努力。
深加工能力強的公司能使公司業(yè)績抵御波動的能力較強，在金屬價格高位振蕩方向不明的狀態(tài)下，深加工產品產量的擴張仍能使企業(yè)業(yè)績保持快速增長。如寶鈦股份、新疆眾和、南山鋁業(yè)等。南山鋁業(yè)的高精度鋁合金板帶產品目前處于市場引入期，其產量的釋放、產品質量的穩(wěn)定可能不如預期，效益也不能按預期體現(xiàn)，我們初步預期將在2008年開始產能釋放。
關注有兼并收購題材的上市公司。如關鋁股份、株冶集團、焦作萬方等。
關注鉛資源生產企業(yè)。如中金嶺南、宏達股份等。
國內銅期貨、現(xiàn)貨市場價格低于進口價格的價格差繼續(xù)擴大，采用進口銅精礦進行冶煉生產將產生虧損，企業(yè)業(yè)績可能低于預期，但可以關注大股東有明確的、可合理預期的礦山資產可以注入的公司集團。如云南銅業(yè)等。
投資建議：綜上所述，我們認為有色金屬板塊在2006年是有色金屬產品價格漲，但股價不漲，市盈率偏低，頗具投資價值。2007年有色金屬產品價格保持高位，有的還沖高回落形成頭部形態(tài)，如鎳、鋁、鋅等�？抠Y產注入和兼并重組的預期和實際實行，股票價格大幅上行，07年靜態(tài)市盈率在50倍以上的不在少數(shù)。從到目前為止公布的3季報結果來看，目前的業(yè)績和成長性已不能支持有色金屬板塊股價維持在如此高的市盈率水平。
因此，我們預計在短期內維持振蕩格局的可能性大，資產注入與兼并收購題材此起彼伏，機會和風險同在，未來股價的上漲依賴于資產注入和兼并重組的進程。因此我們審慎地維持有色金屬行業(yè)的投資評級為：
未來十二個月內，中性。
華泰證券：高估值環(huán)境下立足增長適度防御
2007年11月份A股市場投資策略報告
華泰證券研究所
一、宏觀經(jīng)濟：經(jīng)濟熱度偏高，調控不會放松
1、貨幣信貸繼續(xù)高位增長
9月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應量(M2)增長18.45%，狹義貨幣供應量(M1)增長22.07%，仍處偏快水平。1-9月累計凈投放現(xiàn)金1958億元，同比多投放302億元。前三季度貸款增速仍然較快，9月末，金融機構本外幣各項貸款增長17.34%，人民幣各項貸款增長17.13%，1-9月份金融機構人民幣貸款增加3.36萬億元，其中居民戶貸款增加1.06萬億元，按可比口徑同比多增5164億元，這當中短期貸款增加3769億元，中長期貸款增加6799億元。整體來看M2增幅高于16%的央行預期調控目標，市場資金仍然充裕、流動性高，物價及資產價格仍有進一步提升的預期，央行年內調控力度不會放松。
2、消費持續(xù)增長，投資回落仍須跟蹤觀察
1-9月份全社會固定資產投資91529億元，同比增長25.7%，比上年同期回落1.6個百分點。城鎮(zhèn)固定資產投資同比增長26.4%(9月份增長24.8%)，比上年同期回落1.8個百分點。前三季度累計新開工項目170123個，比上年同期增加18151個；新開工項目計劃總投資60309億元，同比增長24.2%。9月份社會消費品零售總額增長17%，創(chuàng)下月度增速的新高。1-9月份社會消費品零售總額同比增加15.9%，比上年同期加快2.4個百分點。盡管消費增長明顯加快，對經(jīng)濟拉動作用加強，但短期來看，在資產價格高漲和通脹預期較為強烈環(huán)境下，消費高速增長仍有較大壓力。從三季度數(shù)據(jù)看，投資增長有所回落，但進一步的效果仍需觀察。
3、貿易順差仍在高位，增速有所放緩
9月份貿易順差239.14億美元，同比增長56.3%，進口和出口分別增長16.1%和22.8%，繼續(xù)高增長態(tài)勢，但增速有所放緩。受限制出口政策措施影響，7月份企業(yè)突擊出口創(chuàng)下34.2%的高增速之后，8月份以后出口增長明顯回落，1-9月份貿易順差1857億美元，比上年同期增加758億美元。整體來看，進出口貿易格局并沒有發(fā)生明顯改變，貿易出口增速仍高于進口增速，貿易順差仍維持較高水平，流動性充裕仍是央行必須直面的事實。
4、CPI上漲壓力減輕
9月CPI同比增長6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3個百分點，扭轉了4月份以來加速上漲態(tài)勢，主要原因在于當月豬肉價格出現(xiàn)明顯回落，而其它肉類產品并未出現(xiàn)替代性大幅上漲。1-9月份居民消費價格同比上漲4.1%，后一階段，豬肉供求矛盾將逐漸得到解決，豬肉價格有望進一步回落。整體來看，CPI上升的原因仍在于食品價格推升，核心通脹率波動有限，豬肉等農產品供求狀態(tài)左右了CPI短期運行趨勢。
二、市場環(huán)境：上市公司業(yè)績增長放緩，流動性趨緊
1、三季報顯示整體業(yè)績增速有所放緩
從已公布的三季報數(shù)據(jù)看，上市公司業(yè)績增長依舊，但季度增速放緩。根據(jù)WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，有668家公司發(fā)布了2007年三季報，前三季度上述公司共實現(xiàn)主營業(yè)務收入12084.88億元，實現(xiàn)凈利潤1036.87億元，其中可比公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入11540.06億元，實現(xiàn)凈利潤980.25億元，分別同比增長25.16%和84.33%。利潤增幅高的公司主要集中于化工、金融服務、機械設備和醫(yī)藥生物等行業(yè)。而從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，雖然上市公司三季度業(yè)績繼續(xù)保持了增長態(tài)勢，但增速有所放緩。這從工業(yè)企業(yè)的相關數(shù)據(jù)也可見一斑，雖然2007年6-8月工業(yè)企業(yè)利潤比2007年3-5月的絕對值有一定上升，但6-8月份的累計增速和月度增速均出現(xiàn)了大幅下降，由此也可印證上市公司三季度業(yè)績增速將有所放緩的情況。
從PMI指標看，在經(jīng)歷了5、6、7三個月持續(xù)走低后，該指標開始重新上揚。而作為先行指標的生產和新訂單指數(shù)的上升趨勢也同樣明顯，這說明在經(jīng)歷了一段時期休整之后，企業(yè)擴張動能重新燃起。另外，原材料購進價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格指數(shù)增速差異在9月份并未出現(xiàn)持續(xù)回升，而是有所下降。如果下降態(tài)勢能繼續(xù)保持，我們對四季度企業(yè)盈利情況還是持樂觀預期的。
2、流動性面臨一定壓力
從宏觀經(jīng)濟層面看，我們認為國內的流動性仍將保持充沛的局面。據(jù)預測，今年貿易順差總規(guī)模可能達到2800億美元，這將為整體經(jīng)濟注入充裕的流動性。但具體到證券市場，我們認為未來市場的流動性將面臨一定壓力。管理層一直致力于緩解流動性過剩局面，除了央行一貫使用提高準備金率、加息等貨幣政策手段外，近期管理層又采取另一些具體措施。如暫停發(fā)行A股基金，積極開展QDII發(fā)行，自9月份到現(xiàn)在，已發(fā)行了4只QDII，共募集資金約1200億元人民幣，目前還有四家基金公司獲批，預計發(fā)行金額也將達1200億元左右。再加上未來將推出的港股直通車、股指期貨等，都對資金有相當大的分流作用。另外，未來市場資金的需求還受到市場擴容速度、大小非解禁等因素影響。自8月份以來IPO節(jié)奏明顯加快，預計四季度太平洋保險、中國鐵路工程集團、中國再保險等公司將陸續(xù)發(fā)行。四季度還是大小非解禁的高峰期，截至10月中旬，10月份解禁的大小非市值就達2231億元，對市場的潛在壓力不容小視(見附圖)。
3、市場高估值依舊，調整壓力增大
從A股的整體市盈率水平看，目前2007年動態(tài)市盈率是42倍，2008年為32倍。估值水平在市場平均值以下的行業(yè)主要有黑色金屬、輕工制造、化工、紡織服裝、金融服務以及公用事業(yè)等行業(yè)，從動態(tài)市盈率角度看，這些行業(yè)屬于相對洼地。
現(xiàn)在A股市場估值水平偏高是普遍認可的事實，在目前低利率、高流動性的市場環(huán)境中，高估值將在較長的一段時期內獲得市場的容忍。但指數(shù)過快上漲和估值高企已經(jīng)引起了管理層擔心，證監(jiān)會多次發(fā)布投資者風險教育再提示，并出臺了一些整頓投機行為的措施。我們認為后期再出臺相應監(jiān)管措施也是很有可能的。
我們認為支持高估值的最重要因素是市場對于上市公司業(yè)績持續(xù)高增長的預期。從2007年、2008年動態(tài)市盈率可以得出，隱含的2007年業(yè)績增長率為59%，2008年業(yè)績增長率為33%左右，可見市場對于上市公司利潤增長持相當樂觀的態(tài)度。但從三季報公布的數(shù)據(jù)來看，上市公司業(yè)績增速已經(jīng)放緩，假如失去高成長的有力支持，市場高估值將受到巨大挑戰(zhàn)，我們認為四季度調整壓力增大。
4、政策指導或引發(fā)投資新熱點
日前十七大剛剛閉幕，十七大報告對于我國政治、經(jīng)濟、文化等各方面都有重大指導意義。而報告中對于資本市場的內容也有著深遠的影響，值得投資者關注。1)報告提出提高自主創(chuàng)新能力，建設創(chuàng)新型國家。目前我國已進入必須更多地依靠科技進步和創(chuàng)新推動經(jīng)濟社會發(fā)展的歷史階段，未來15年，增強自主創(chuàng)新能力、努力掌握核心技術和關鍵技術，大力開發(fā)對經(jīng)濟社會發(fā)展具有重大帶動作用的高新技術等被放在更加突出的戰(zhàn)略地位。從具體產業(yè)領域看，電子信息、生物、新材料、航空航天等都將是重點發(fā)展領域。2)加快轉變經(jīng)濟增長方式，推動產業(yè)結構優(yōu)化升級。立足內需，啟動國內消費，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用將成為今后保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的重要著力點之一。在產業(yè)結構優(yōu)化升級方面，將更加注重三次產業(yè)的協(xié)調健康發(fā)展，因此我們認為裝備制造業(yè)、高新技術產業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)(如金融、保險、物流等行業(yè))等都將有較大的發(fā)展空間。3)優(yōu)化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。目前我國資本市場的直接融資比例約為44%左右，與成熟市場相比比例較低。為了提高直接融資比例，估計國家將采取央企和地方國企存量資產上市、加快H股和紅籌股回歸、提高流通股比例等措施。4)逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產性收入。居民收入的加速上漲將增強其消費能力，因此我們看好下游的服務行業(yè)，同時與財產性收入相關的金融、地產行業(yè)也值得關注。5)加強能源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境的保護，增強可持續(xù)發(fā)展能力。我們預計管理層還將加大節(jié)能減排的工作力度。從市場影響來看，相關環(huán)保和節(jié)能等產業(yè)的發(fā)展將得到更多政策面的支持和鼓勵，其發(fā)展空間也將更為廣闊。
三、投資策略：立足增長、適度防御
從已公布的三季度經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)看，貿易順差和貨幣信貸均仍居高位，CPI上漲壓力略減，投資未見明顯回落，宏觀調控將不會放松，政策面將進一步緊縮。三季度報告的陸續(xù)披露將檢驗市場對上市公司的業(yè)績預期，在絕大多數(shù)個股估值被過度挖掘環(huán)境下，目前能夠實現(xiàn)超預期增長的公司可謂鳳毛麟角，因此業(yè)績驗證將更多地反映為對業(yè)績未能達到市場預期的公司的擯棄，個股走勢將急劇分化。加上大小非解禁高峰、大盤H股回歸受到資金追捧等影響，大盤劇烈震蕩難免。防御性的行業(yè)以及目前為止仍跑輸大盤的行業(yè)將成為下一階段眾人淘金的重要選擇，建議關注金融服務、飲料及飲用酒、零售以及鋼鐵等行業(yè)(具體見下表)。
1、金融服務
在銀行股中重點推薦招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、工商銀行。保險業(yè)的中國人壽和中國平安也是值得重點關注的公司。
2、飲料及飲用酒
我們預計主要酒類的銷售價格在四季度銷售旺季可能出現(xiàn)不同幅度的上漲。從估值角度看，今年食品飲料行業(yè)全年跑輸大盤，相對估值壓力已經(jīng)小很多，推薦貴州茅臺、張裕和瀘州老窖。
3、零售
業(yè)績增長的明確性高于市場上大部分行業(yè)，隨著時間推移，整體行業(yè)動態(tài)市盈率正逐步下降，故我們上調行業(yè)評級至“增持”，建議繼續(xù)持有蘇寧電器。
4、鋼鐵
建議重點關注產品高端的龍頭公司：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹；有礦山資源優(yōu)勢且未來成長性較好的公司：承德釩鈦、西寧特鋼；未來業(yè)績增長較快的公司：安陽鋼鐵、八一鋼鐵等；以及有整體上市預期的公司：酒鋼宏興、南鋼股份、攀鋼鋼釩等。
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