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今后貨幣政策的主要任務(wù)是在穩(wěn)定匯率的前提下，著力疏導(dǎo)升值壓力。與此同時(shí)，在不影響匯率穩(wěn)定政策效果的前提下，還需從總量和結(jié)構(gòu)上緊縮流動(dòng)性。在貨幣政策相機(jī)抉擇的著力點(diǎn)上，如果總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)，則以疏導(dǎo)人民幣升值壓力為主，緊縮流動(dòng)性為輔；如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，則以緊縮流動(dòng)性為主，疏導(dǎo)升值壓力為輔，但是兩者有個(gè)共同前提，即在中短期內(nèi)保持人民幣匯率穩(wěn)定，在表現(xiàn)形勢(shì)上可以是頂住貨幣籃子加大雙向浮動(dòng)幅度，但不是單向大幅升值。
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于波峰期的時(shí)候，大幅提高匯率，無(wú)疑會(huì)縮減應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的調(diào)控政策回旋空間。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)必將使不動(dòng)產(chǎn)租金和價(jià)格、勞動(dòng)力工資和消費(fèi)品價(jià)格全面上揚(yáng)，這本身就會(huì)逐步增加生產(chǎn)成本，削弱出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而緩解國(guó)際收支失衡局面，削減本幣升值壓力，因此從這個(gè)角度看，短期內(nèi)自我大幅升值的做法不可取。
應(yīng)該從政策上弱化人民幣升值預(yù)期，借世界主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息周期的有利時(shí)機(jī)，持續(xù)保持人民幣與美元之間的利率差距，把國(guó)內(nèi)的資金引導(dǎo)到國(guó)際市場(chǎng)。同時(shí)建立戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備制度，主動(dòng)把手中的美元花出去。
當(dāng)前人民幣升值壓力主要表現(xiàn)在我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備上，因此，除轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式以外，疏導(dǎo)人民幣升值壓力應(yīng)主要從減少外匯儲(chǔ)備的角度入手：首先，加快建立戰(zhàn)略性物資儲(chǔ)備制度�？煽紤]在適當(dāng)時(shí)機(jī)，適量購(gòu)入黃金、石油、白銀、銅等戰(zhàn)略性儲(chǔ)備物資，以有效化解外匯儲(chǔ)備縮水風(fēng)險(xiǎn)：如果美元貶值，以美元標(biāo)價(jià)的主要戰(zhàn)略物資的價(jià)格會(huì)上漲；如果美元升值，主要戰(zhàn)略物資的價(jià)格會(huì)下降。這樣，無(wú)論美國(guó)的貨幣政策走向如何，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不至于成為犧牲品，最主要的是把手中的美元花出去以后，本幣升值壓力會(huì)立刻減小。
其次是小幅適度加息，鼓勵(lì)資本流出。當(dāng)前世界主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入了升值周期，中國(guó)可以跟進(jìn)，但必須是小幅多次加息。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在面臨著流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，維持一個(gè)相對(duì)較低的利率水平，同時(shí)放松對(duì)資本流出的管制力度，逐利的資本在利差的誘惑下會(huì)大量出境投資，屆時(shí)人民幣的升值壓力也會(huì)得到緩解。從上半年的貨幣政策操作效果來(lái)看，市場(chǎng)投資主體對(duì)資金運(yùn)用成本不是很敏感，大幅加息對(duì)有地方政府背景的城建投資公司和自有資金實(shí)力雄厚的壟斷行業(yè)企業(yè)的融資成本影響不大，但是，眾多的民營(yíng)中小企業(yè)卻很可能因?yàn)橘Y金鏈條的斷裂而被市場(chǎng)淘汰出局，這樣會(huì)造成"逆向淘汰"的結(jié)果。因此，對(duì)投資的調(diào)控應(yīng)主要著力于能耗、環(huán)境、土地和產(chǎn)業(yè)政策等方面，不能過(guò)高的估計(jì)了加息的作用。
可考慮進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率,繼續(xù)加大定向央行票據(jù)的發(fā)行力度。此外，鑒于我國(guó)實(shí)際的體制環(huán)境和市場(chǎng)發(fā)育程，還應(yīng)進(jìn)一步加大央行窗口指導(dǎo)的作用。日本在1980年代曾采取低利率、寬財(cái)政的政策，結(jié)果導(dǎo)致信貸過(guò)于膨脹，資金大規(guī)模流入房地產(chǎn)和股市，為1990年代初經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂埋下了禍根。在我國(guó)過(guò)渡期貨幣政策目標(biāo)的框架下，匯率和利率應(yīng)該以穩(wěn)定為主，但是緊縮流動(dòng)性的貨幣政策力度卻絲毫不能動(dòng)搖。
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