三一真是商務部“聽證會”上唯一的反對方？摩根報價真比凱雷要高10億元？凱雷綜合報價是否最高？
當人們開始倦怠于三一的博客口水戰(zhàn)時，徐工并購案似乎突然加快了速度。
7月26日，美國商務部副部長雷文凱(Frank Lavin)來華“公關(guān)”。他表示，他訪問北京時將與中方官員提及凱雷收購徐工一事。
國家商務部則在7月17日至19日的下午，召集所有與徐工并購案相關(guān)的單位(不含外資)，分批征詢意見。據(jù)悉，不久后包括凱雷、摩根在內(nèi)的一批外資機構(gòu)也將向商務部提供有關(guān)事項的說明。
然而，眼看進入“收官”，一些關(guān)鍵“細節(jié)”卻依然成謎——比如，在商務部組織的“聽證會”上，三一是不是唯一的反對方？摩根的報價是否真比凱雷的要高10億元，卻反而落選？徐工為何堅持“凱雷綜合報價最高”？
向文波真是眾矢之的？
有媒體將7月17日至19日商務部的征詢會稱為“聽證會”，雖然一些與會人士強調(diào)，這只是“座談會”。
座談會首日下午，與會的是徐工曾經(jīng)的股東——四大金融資產(chǎn)管理公司。商務部向其詢問了當年債轉(zhuǎn)股及后來徐工回購股份的細節(jié)。
第二天，即18日下午，商務部、工商總局、外匯局、稅務總局、證監(jiān)會、國資委六部委官員，聽取徐工、徐州市政府、江蘇省外經(jīng)貿(mào)廳主管負責人的匯報。
同時，三一重工總裁向文波向商務部官員力陳其立場。
座談第三天，19日下午，與會的是機械行業(yè)相關(guān)單位及徐工產(chǎn)品上下游企業(yè)。據(jù)說，在這次會議上，再度與會的向文波成為惟一的反對方，其他與會者大都沒有附和他的批評意見。
由于商務部禁止參會人士向外界透露會議內(nèi)容，向文波拒絕發(fā)表評論。
很多媒體報道，當時，向文波的發(fā)言剛一結(jié)束，就遭到了與會廠商的抨擊，他們認為向文波攪局徐工并購破壞了行業(yè)正常的發(fā)展秩序。
但記者在采訪一些與會廠家時，卻得到了完全相反的結(jié)論。
19日下午的參會者包括三類人：第一類是徐工的同行：柳工、廈工、三一、中聯(lián)重科等的代表。第二類是徐工的上下游廠商，包括原料配件商和銷售商，如濰柴、杭州齒輪、上海柴油機等。還有就是行業(yè)協(xié)會，包括工程機械協(xié)會和機械工業(yè)聯(lián)合會。
屬于第一類的一位與會廠家的總經(jīng)理告訴記者，他雖然不贊同向文波做事的方式和方法，但他認為“向文波這樣做，完全是站在行業(yè)大局、國家利益的層面考慮問題”。
他說，徐工是工程機械行業(yè)難以撼動的“老大”，“徐工太強了，國內(nèi)整個工程機械136個產(chǎn)品，它占了一半以上，并且有二十個左右的產(chǎn)品市場占有率在前三名。如果被凱雷吃下去，我們國內(nèi)其他的企業(yè)還怎么玩？”
他所在的企業(yè)是一家國有上市公司。他認為，外資、民資、國資現(xiàn)在根本不在一個平等的起跑線上競爭，比如稅收優(yōu)惠和歷史負擔。如果徐工被外資收購了，很多國有機械企業(yè)根本難以生存。
他甚至說：“今后我們回顧歷史，向文波可以算得上英雄，至少算得上工程機械行業(yè)的英雄�！�
那么，在當天的會議上，向文波卻為何成為眾矢之的？
一位與會人士告訴記者，在當天的會議上，第二類代表基本上是徐工的上下游廠商，換句話說，徐工是其客戶，很難要求他們開罪徐工。
“至于第一類和第三類，大家不愿意面子上過不去，所以基本上保持沉默。”他補充，在第一類廠家中，也有想走徐工道路的——改制并引進海外戰(zhàn)略投資者。
“所以，他們也不會支持向文波�！痹撊耸窟�透露，關(guān)于哪些企業(yè)參與此次“聽證”，徐工自己曾上交過一份建議名單。
摩根、凱雷報價：真的相差10億？
盡管向文波并沒有被業(yè)界排斥，但他的立論是否真的就站得住腳？
向在他的主陣地——博客，曾公布了兩份報價，這是他立論的根基。
一份是2004年9月29日摩根大通的報價，“以人民幣31.94億元的對價收購公司現(xiàn)有普通股中85%的股權(quán)。為清晰起見，在此僅指收購老股”。
摩根大通特別補充“并不排斥采用認購新股與收購老股結(jié)合的方式”，還說“愿意與賣方股東作進一步的討論”。
第二份是2005年3月9日凱雷的報價，細節(jié)如下：
“總投資額最高為3.7億美元；在交易完成時以2.2億美元的現(xiàn)金收購徐工集團持有的公司現(xiàn)有股份；在交易完成時以8000萬美元的現(xiàn)金認購公司通過增資而發(fā)行的新股；通過以上總計3億美元的現(xiàn)金投資，凱雷預計持有公司經(jīng)擴大后股權(quán)的85%”，及“如公司2006年全年經(jīng)國際會計準則審計的財務報表確認達到了在本方案(2)中所提出的營運業(yè)績后，凱雷將在一個月內(nèi)向公司增資7000萬美元，并保持股權(quán)在85%不變”。
向分析，按8.27匯率計算，摩根大通總報價為3.86億美元，高于凱雷，而且明確為收購徐工85%股權(quán)資金，也就是徐州市國資委實際所得要高于凱雷10.8億元。如按8.0匯率，摩根大通報價為3.9925億美元，徐州國資委少收11.54億人民幣，即使考慮1.2億美元注資，增資因素也少收10.1億人民幣。更何況對賭協(xié)議能否實現(xiàn)還存在不確定性。
據(jù)此，向文波認為摩根報價比凱雷高10億以上。
這一“重大發(fā)現(xiàn)”，引起了軒然大波，很多人質(zhì)疑，徐工為何棄高就低？但由于協(xié)議中含有保密條款，徐工、凱雷、摩根等相關(guān)方一直保持沉默，致使相關(guān)真相至今仍為一樁懸案。
經(jīng)記者多方求證，向文波所出具的這兩份資料并無虛假。那么，這能否就證明向文波的推斷是正確的？
一位知情人士直接指出了向文波推斷的漏洞：“拿摩根和凱雷不在同一時間點上的報價進行比較，沒有任何意義”。
他說，在競標中，有多輪報價，而且交易結(jié)構(gòu)也很重要；在這些信息都不完備的情況下，比較沒有任何意義。
為此，記者再次調(diào)查了徐工招標的全過程：
2003年春，徐州市有關(guān)部門向海內(nèi)外發(fā)出對徐工集團進行改制的信息，2004年6月，經(jīng)過第一輪競標，徐州方面從30多家競標者中確定7家潛在投資者。
2004年9月，經(jīng)過第二輪競標，從中選出美國國際投資集團、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司3家為候選投資者，這3家皆為財務投資者。
2004年10月，進行了第三輪競標，其標的為徐工機械85%的股權(quán)。向文波出具的摩根大通方案就是此時的報價。
在這一輪報價中，美國國際投資集團報價最低，被淘汰。凱雷最終成為“優(yōu)先談判者”。那么，凱雷的報價是多少？
知情人士透露，凱雷此輪的報價是3.7億美元，交易結(jié)構(gòu)是收購老股和認購新股結(jié)合。
摩根的報價是3.86億美元(2004年匯率8.27)，比凱雷的報價要高，交易結(jié)構(gòu)雖然摩根表述為收購老股，但“也不排斥收購老股和認購新股相結(jié)合”。
但是，由于總的標的是徐工85%的股權(quán)，摩根如果只是收購老股，將來會不會依靠注資來認購新股呢？如認購新股，則摩根的股權(quán)肯定要超過85%，就與總標的不符。
如果不認購新股，則意味著摩根不會注資，這顯然是經(jīng)營資金嚴重缺乏的徐工不愿意看到的。
盡管向文波認為，改制后徐工經(jīng)營所需的資金，根本就是取得絕對控股地位的凱雷或摩根自己的事情，沒必要在交易價格中考慮。
但是，知情人士反問，如果摩根在改制后增資，會不要求增持股份嗎？如果增持股份，那么摩根的最終股權(quán)將會超過85%。但之前的約定是，不論任何一方收購，股權(quán)都不會超過總標的85%。
“這顯然與徐工改制的條款相違背�！痹撊耸空f。
評判小組據(jù)此認為，摩根的交易結(jié)構(gòu)是和凱雷一致的，也就是說，收購老股和認購新股相結(jié)合。凱雷綜合報價最高？
可即便這樣，摩根依然比凱雷要高0.16億美元，為何非價高者得？
徐工曾給過一個模糊的答案——凱雷綜合報價最高。
知情人士透露，其所指或許在于，徐工招標時，提出的一些附加條款。
據(jù)悉，這些條款包括：董事會的一票否決制、保持核心團隊的相對穩(wěn)定、保持徐工品牌不變、或有負債的承擔、企業(yè)歷史負擔解決等等。
該知情人士表示，徐工改制的最大顧慮是保證徐工的品牌，以及不被倒手轉(zhuǎn)賣給其他國外工程機械企業(yè)，如卡特彼勒等�！八陨鲜龈郊訔l款，評判小組極為看重�！�
他進一步透露，對上述附加條款，摩根多數(shù)不予接受，凱雷則多數(shù)接受。
另外，凱雷還接受全面要約收購的方式，應允負擔成本，承諾引進發(fā)動機、大型液壓件兩個項目，并同意支付保證金；而摩根大通對要約收購只是表示要尋找雙方都能接受的解決方案，承諾引進發(fā)動機一個項目，并不同意支付保證金。
這或許就是徐工之前表示的“凱雷綜合報價最高”的來由。
不過，目前未知的是，管理層激勵方案是否也被包括在這個“綜合”之內(nèi)。
曾有媒體報道出1.5億元的管理層激勵計劃，即“徐工改制后公司管理層和骨干持5%股權(quán)”。但徐工一位高層透露，該計劃的確是之前曾經(jīng)設想的方案之一，但在改制時，就已經(jīng)被徐工高層自己否定，因為“知道這樣做有政治風險”。
總之，經(jīng)過綜合考量，盡管報價要比摩根低，凱雷最后依然獲得了競標的最高分，摩根落選。據(jù)悉，評判小組給凱雷打的分數(shù)比摩根高20多分。
此后，徐工和凱雷進行了排他性談判。2005年3月，凱雷再次進行了報價，也即向文波公布的凱雷3月9日的報價。
隨后，雙方再次對條款進行修改，最終形成的方案是：凱雷出資3.75億美元，其中2.55億美元收購徐工機械82.11%股權(quán)，0.6億美元以增資方式獲得徐工機械2.89%股權(quán)，在徐工機械2006年業(yè)績達到一個設定值后，凱雷再將0.6億美元注入徐工機械。
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