面對流動性過剩這一目前宏觀金融中的最大問題，中國人民銀行(下稱"央行")決定以發(fā)行定向票據(jù)的方式求解。這可成為近期央行緊縮的主要工具，央行調(diào)高存款準備金率的可能性大大減弱。

　　懲罰性發(fā)行

　　央行昨天發(fā)布公告，定向票據(jù)的發(fā)行對象是部分公開市場一級交易商，發(fā)行量1000億元，期限為一年，發(fā)行利率為2.1138%。據(jù)測算，此舉相當于提高準備金率0.4個百分點，緊縮效果明顯強于4月27日的提高貸款基準利率。

　　《第一財經(jīng)日報》獲知，被發(fā)行這次央行票據(jù)的銀行包括四大國有商業(yè)銀行和大部分股份制銀行，其中中國建設(shè)銀行280億元，中國農(nóng)業(yè)銀行200億元,中國工商銀行150億元,中國銀行80億元。股份制商業(yè)銀行包括民生、光大等，深圳發(fā)展銀行不在發(fā)行之列。

　　據(jù)悉，票據(jù)的發(fā)行按照各銀行4月份的新增貸款量,按照比例分配。很顯然，對各銀行的發(fā)行量具有較大的差異，發(fā)行最高的兩家銀行是建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行，而這兩家銀行正是今年一季度貸款增速最快的銀行。

　　同時，和周二發(fā)行的一年期央行票據(jù)利率2.2704%相比，此次央票利率大約降低了0.15%，雖然利差不是很大，但是懲罰的意味很濃。

　　準備金率工具引退？

　　至少在目前看來，央行要回收市場上過多的流動性，選擇調(diào)高存款準備金的可能已經(jīng)大大減弱了。"既然已經(jīng)發(fā)行定向票據(jù)了，法定準備金至少在目前看來不會再使用。"招商銀行資金部的尹俊輝說。

　　國泰君安證券公司債券分析師林朝暉說，本次央行發(fā)行定向票據(jù)的主要背景仍是較大回籠壓力下的非常之舉，加上4月份信貸增速依然過猛，在緊縮政策即將出臺預(yù)期下商業(yè)銀行并未主動收縮"戰(zhàn)線"，而是采取"趕貸"的博弈行為。

　　與此同時，今年5月直至6月中旬為央票到期高峰，每周均有1000億元以上到期資金回流。"發(fā)行央行票據(jù)依然是央行與其他調(diào)控措施一起打出的組合拳。"

　　林朝暉說，調(diào)準備金率是剛性工具，定向票據(jù)數(shù)量、方向、頻率都是彈性的。發(fā)票據(jù)只凍結(jié)流動性，對貨幣乘數(shù)不具有直接作用，也就不像提高準備金率那樣具有放大作用。

　　"這種方式表明了央行的試探心理，也減輕了金融機構(gòu)擔心流動性過度緊張的壓力。"一位商業(yè)銀行的分析人士說。

　　可望成近期常規(guī)

　　昨日交易所債券市場不跌反漲，全天上漲了0.1%。"那只靴子終于落地，大家更加放心了。"一位債券交易員說。

　　此次緊縮過后，業(yè)內(nèi)人士分析認為，由于1~4月份新增貸款占全年目標的比例已達62.8%，M2和M1增幅均未回到目標內(nèi)，下一步的緊縮還將繼續(xù)到來。

　　央行發(fā)行定向票據(jù)不需經(jīng)過國務(wù)院辦公會議討論，決策過程更快，同時，"精確打擊"的特點也非常契合目前的信貸擴張?zhí)攸c。因此，回收流動性，又不使市場激烈震蕩，當前最好的工具可能就是定向票據(jù)，因此，該手段很可能會成為近期的常規(guī)。業(yè)內(nèi)人士建議，將窗口指導和定向票據(jù)結(jié)合使用，可望收到更好的效果